中国银行(601988)企业贷款提振业绩

　　分析与判断

　　对公贷款驱动规模扩张，基数效应下非息收入同比下降

　　生息资产扩张中，企业贷款（YoY:11%,占比63%）起了主要作用。公司在2017年信贷投放加大商业服务业的占比，而制造业、采矿业等占比都有较为明显的缩减。对公贷款的增长说明非标限制以后表内信贷扩张需求旺盛。2017年，公司实现非利息收入1449亿元，同比减少327亿，主要是2016年处置南阳商业银行股权的投资收益抬高了基数，非息收入同比减少18.41%。但非息收入中的手续费净收入则实现了同比增加0.03%，在营收中占比18.4%。

　　息差企稳，提振业绩

　　净息差1.84%，同比略增1BP，剔除营改增因素，同比增加5BP。一方面，公司人民币存款中，活期存款平均余额占比上升2.51 个百分点，加之前期付息率较高的部分定期存款到期后重定价，存款平均付息率较2016 年下降8BP。另一方面，

　　发行债券的付息率同比降低13BP。因此，尽管贷款收益率下行13BP，息差仍然返正企稳，是过去三年来首次对业绩有正向提振作用。

　　新发生不良受控，资产质量稳健

　　不良率1.45%，同比微降1BP。下半年不良净生成为0.38%，略低于上半年的0.40%；下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了22BP，逾期贷款总额在上半年减少44亿后，下半年再减少73亿。下半年关注类占比2.91%，较年中上升0.14%。全年核销703亿（上半年403亿，下半年300亿），同比增加179亿。公司遵守监管要求远离了高风险领域的信贷投放，新增不良与逾期都得到控制，风险可控。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在“一带一路”战略下海外机构布局扩张与跨境业务有独特的行业优势。看好公司海外业务扩张带动利润提升。公司息差企稳回升，资产质量稳定。估值处于历史底部，低于银行板块平均水平，给予谨慎推荐评级，预计18-20年BVPS分别为5.2/5.6/6.1元,对应PB0.8/0.7/0.7。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。