兆驰股份(002429)2017年年报点评:LED业务高增长

　　事件：公司披露其2017年年度报告：全年实现营业收102.29亿元，同比增长36.80%，其中四季度实现营收35.81亿元，同比增长53.66%。2017年全年实现归母净利润6.03亿元，同比增长61.04%，四季度实现1.12亿元，同比增长359.99%。2017年扣非净利润同比+39.91%。

　　营收增长逐季加速，LED业务营收高增长。分季度看，Q1至Q4的营收增速分别为12.15%、30.14%、41.73%、53.66%。营收高增长一方面受益于LED封装行业高景气度带动公司LED业务高速增长，2017年公司LED业务同比+60%，营收占比达到15%。另一方面，传统电视ODM业务新增国内外大客户亦有贡献，2017年公司国外营收同比+54.27%。后续考虑到2018年下游电视终端需求有望受益于体育赛事而有所复苏，且公司封装项目产能扩张带动LED业务提速，公司未来营收增长依然值得期待。

　　毛利率受原材料上涨有所下滑，成本控制能力优秀。受到液晶面板及LED芯片，存储等原材料价格上涨的影响，2017年公司毛利率为10.98%（同比-4.54pct），分业务看，液晶电视及机顶盒业务毛利率为8.8g%（同比-8.89pct），LED严品及器件毛利率为13.27%（同比-1.67pct），互联网产品及服务毛利率为14.60%（同比-6.20pct）。公司拥有超强的成本控制能力，2017年三费率均有所下降，整体期间费用率为7.2g%（同比-4.14pct）。同时资产减值损失由于采用了新的应收账款坏账准备之会计估计，同比下降67.87%。

　　全产业链布局进展顺利。目前公司在LED芯片、封装、照明领域皆有布局，进展顺利。随着公司LED业务进一步发展，未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现，LED业务盈利能力有望提升。并且LED业务相比传统ODM业务毛利率高，占比提升也有望带动公司整体盈利能力上行。

　　盈利预测：预计公司在2018-2020年EPS分别为0.16、0.19、0.21，对应的PE分别为19.9、16.8、15.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：液晶面板等原材料成本大幅上行，电视行业竞争加剧