天奇股份(002009)2017年年报点评:在手订单充裕

　　投资要点

　　在手订单充裕，供给侧改革利好破碎钢业务

　　分业务看，物流自动化装备系统收入11.35亿,占比46.16%，同比-11.69%；风电零部件行业收入6.37亿，占比25.91%，同比-12.72%；循环产业收入5.55亿，占比22.56%，同比+61.88%；新业务光伏新能源，收入0.54亿，占比2.19%。循环产业大爆发受益于全年供给侧改革的主基调，地条钢产能快速清除，利好破碎设备行业，湖北力帝合计签单15.68亿元，2017年确认收入6.43亿元。主业自动化装备营收下降系原材料价格飞涨带来的利润下滑，但公司自动化业务新签订单达10.19亿元，未来将受益新能源车市场爆发带来了自动化装备业务增长。此外公司扣非归母净利同比下降19.49%，主要系母公司本期管理费用、财务费用上升所致。

　　盈利能力明显增强，业务扩张带来费用率提升

　　2017年综合毛利率24.87%，同比+2.47pct。分业务看，循环产业/风电零部件行业/物流自动化装备系统毛利率分别为34.73%、21.99%、18.99%，分别同比-1.55pct、-1.78pct、+5pct，新业务光伏新能源毛利率为12.85%。物流自动化业务毛利率增长系公司开展的EPC总包模式，利用自动化装备业务的优势，向业务上下游拓展，进一步增强了盈利能力。循环业务营业成本同比+65.82%，系业务扩张，布局加快带来毛利率的微降。报告期内，期间费用率合计18.13%（其中销售费用率，管理费用率，财务费用率分别为4.35%，11.56%，2.23%，分别同比-0.08pct，+0.69pct，+1.01pct），同比+1.62pct，财务费用激增系报告期内汇兑损失、利息收入减少所致。由于子公司力帝股份废金属破碎研发投入增长、管理费用提升。

　　破碎设备订单不断，循环产业大有可为

　　作为破碎拆解龙头，受钢铁产能过剩影响，子公司湖北力帝全年密集获得废钢破碎订单，截止2017年12月31日合计接单13.24亿。行业协会显示，国内目前破碎产线总产能约1.7亿吨，其中58.2%为2017年新增产能，行业景气度高，破碎业务还有较大市场拓展空间。

　　深圳乾泰+金泰阁钴业，打造锂电池回收产业闭环

　　2017年中国新能源(600617)汽车累计生产79.4万辆，销售77.2万辆，比上年同期分别增长53.8%和53.3%，2014-2017复合增长率达104%。根据我们测算，2018年退役动力锂电池达到11.09GWh，市场空间65.91亿，2020年对应148.2亿市场空间。2017年1月3日，国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》规定电池回收权责归属。公司于2017年12月通过增资收购方式，获得深圳乾泰技术51%的股权，同时通过专项并购基金收购江西龙南金泰阁钴业98%的股权。两个标的涉及锂电池回收前端的拆解、破碎、梯次利用（深圳乾泰）与后端元素回收（龙南金泰阁）的产业链闭环布局，未来几年将持续受益废钢设备和动力锂电池回收爆发、新能源汽车进入扩产周期。

　　盈利预测与投资建议

　　公司主业自动化装备业务与湖北力帝循环业务均处于景气上升期，我们看好公司在新能源汽车、废钢破碎装备、锂电池回收等重点领域的快速发展,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿，EPS为0.81/0.97/1.14元，PE约19/16/13X，维持"买入"评级。

　　风险提示：拆解行业不及预期，锂电池回收市场不及预期。