中际旭创(300308)2017年年报点评:业绩符合预期

    来源: 草原添加 作者:佚名

    摘要: 评论:1、业绩大幅提升源于苏州旭创并表,高速光模块拉动业务增长收入大幅增长,收购苏州旭创转型光模块公司。2017年公司收入与利润分别增长1690.8%、1506.4%。主要原因在于公司收购光模块企业苏

      评论:

      1、业绩大幅提升源于苏州旭创并表,高速光模块拉动业务增长

      收入大幅增长,收购苏州旭创转型光模块公司。2017 年公司收入与利润分别增长1690.8%、1506.4%。主要原因在于公司收购光模块企业苏州旭创,大幅提高了公司的盈利能力。从收入占比来看,光模块业务占公司总收入93.7%,成为公司主要收入来源。其中苏州旭创2017 年实现净利润5.9 亿元,同比增长149.5%(苏州旭创于7 月3 日合并财务报表)。

      光模块向高端产品演进,受益北美数通市场爆发,海外收入占比提高。报告期内苏州旭创光模块业务收入22.1 亿元,考虑到并表时间不到半年,全年旭创光模块收入增长翻倍。从产品类型来看,40G/100G 光模块收入占所有光模块收入比达88.9%,较2016 年占比79.0%进一步提高,公司产品向高速光模块集中。从地区分布来看,光模块业务中海外收入占比80.8%,较2016 年提高11.7%,主要是因为北美数通市场爆发,光模块需求增加。

      产能扩张,需求放量,18 年有望超预期增长。综合三季报考虑2017 年Q3、Q4以及2018 年Q1 净利润约为1.6 亿、1.75 亿、1.8 亿元,考虑Q1 的春节等因素苏州旭创季度净利润保持10%左右增速。2017 年公司募集资金投资6.5 亿建立铜陵生产基地,扩大光模块产能,并拟设立光通信行业投资基金。北美云计算厂商持续建设,国内BAT 等互联网公司数据中心光模块需求开始放量,同时伴随公司产能落地,合并费用压力减小,公司2018 年业绩有望超预期增长。

      2、毛利率略有下滑,18 年费用压力有望缓解

      2017 年公司光模块业务毛利率为26.2%,同比下降1.2 个百分点。其中,10G/25G 光模块毛利率为22.6%,同比增长3.8%,主要原因在于产能提高带来的成本下降。而40G/100G 产品毛利率为26.7%,同比下降3.0 个百分点,主要是2017 年100G 光模块价格下降所致。在价格出现较大幅度下降的同时,旭创毛利率仅出现小幅下滑,而10G/25G 光模块毛利率不断提升,彰显公司成本控制能力与供应链优势。2018 年,100G光模块价格下降将缓解,同时伴随铜陵扩产后带来的规模效用,毛利率有望回升。

      费用方面,销售费用3202.2 万元,销售费用率1.4%;管理费用2.5 亿元,管理费用率10.4%。财务费用3712.6万元,财务费用率1.6%。综合费用3.2亿元,综合费用率13.3%,费用大幅增加主要原因是由于旭创合并所产生的相关费用。其中股权激励费用约3100万元、超额业绩奖励约1.1 亿元、合并产生的资产增值摊销约3900 万元,共计1.8 亿元。预计2018 年相关费用将有所下降,业绩有望超预期增长。

      研发费用,公司研发投入1.3 亿元,其中苏州旭创研发费用为1.2 亿元,而2016 年苏州旭创研发费用为1.5 亿元。考虑报表合并周期影响,实际研发费用投入大幅增加。主要用于OSFP、QSFP-DD 400G 光模块产品以及用于电信5G 市场光模块产品的研发。高研发投入有助于保持公司光模块领域的技术优势。2017 年,公司共获得光模块相关发明专利9 项,其中美国授权专利1 项,400G 光模块产品不断突破,技术领先地位得到巩固。

      3、数据中心、5G 等下游应用爆发增长,光模块需求强劲

      数据中心方面:北美前五大数据中心厂商100G 光模块需求保持强劲,同时,国内以BAT 为代表的云计算企业发展迅速。受益100G 技术路径向CWDM4 演进,旭创作为全球最大的100G CWDM4 厂商,份额有望超过40%。同时,在400G 方面,18 年公司的400G OSFP 先期占据卡位优势,QSFP-DD 也将领先市场推出,400G 时代头部公司的优势将更加明显,行业集中度将进一步提升,公司作为数通市场光模块龙头企业,亚马逊和google 的首要供应商,将高度受益。

      电信市场方面:5G 分布式的基站结构和前传压力的增加,单基站光模块数有望提升,同时,毫米波技术将大幅增加基站数量,多个维度带来光模块的需求激增。苏州旭创在成立初期主要面向电信市场,并在4G 前期市场份额达到20%-30%。目前公司与华为、中兴等国内外通信主设备商进行了广泛合作,已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G 基站光模块产品系列,5G 建设有望为公司业务带来新的增量空间。

      此外公司在硅光和光芯片等领域也多有布局,未来公司将从光模块和器件制造厂商,向光通信平台型专业公司跃进。

      4、全球数据中心光模块龙头,维持“强烈推荐-A”评级

      公司是全球数据中心光模块领域的领导者,具有优秀的客户资源和管理团队,未来在100G/400G 产品有望进一步扩大领先优势, 5G 对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为63.8/87.3/104.1 亿元,净利润分别为 8.7/11.7/14.1 亿元,EPS 分别为1.83/2.48/2.97 元,对应的 PE 分别为42X/31X/26 倍,维持“强烈推荐-A”评级

      风险提示:数据中心光模块需求下降,光模块价格下滑,行业竞争加剧。

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