文科园林(002775)2017年年报点评:业绩高增显弹性

　　公司2017年度业绩高增75%符合预期，公司前期涉足PPP项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小，轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。

　　投资要点：

　　维持增持。2017年营收25.65亿/增速69%,归母净利2.44亿/75%,公司布局大生态文旅前景广阔,维持预测2018/19年EPS为1.17/1.70元,增速53/45%,维持目标价25.01元/50%空间,当前股价对应2018/19年14/10倍PE,增持。

　　净利增速逐季提升弹性优异、现金流边际承压。报告期内,1）Q1~Q4季度收入增速61/119/77/26%,归母净利增速44/72/74/87%,项目推进/业务结构/费用率/基数等因素共促业绩持续靓丽；2）经营净现金流-1.3亿元(-267%),主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；3）毛利率18.8%(-2.1pct),主因园林绿化业务毛利率下滑,净利率9.5%(+0.3pct) ,三项费用率6.2%(-2.1pct)；4）资产负债率44.0%(+0.5pct),资产减值损失0.3亿元/+46%；5）每10股派发红利1.00元(含税)/转增6股。

　　在手订单充足叠加配股完成增加资金实力保障快速落地/业绩高增，布局大生态/大文旅初见成效前景广阔。1）公司大力拓展高毛利率市政园林类订单、占比已过半,同时积极向河道治理/文化旅游等方向转型,显着提升公司未来成长性；3）已完成配股/募资8.4亿元(价格11.5元/股)有助于加快生态环保技术研发以及存量订单落地；3）截止2017年末累计已签约未完工订单48.4亿元(另外2017年新签框架协议45.5亿元),考虑到公司负债率较低融资空间较大,充足在手订单未来落地有保障；4）公司提出2018年目标收入40亿元/增速56%,净利3.68亿/增速51%,彰显管理层强烈信心。

　　催化剂：预期2018年中报超预期、PPP融资进度加速等。

　　风险提示：PPP政策继续严格整顿、利率持续快速上行、坏账风险等。