飞亚达A ：联合阿里发力智能腕表 增持

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：18.00 元

　　上次目标价：28.00 元

　　现价：11.76 元

　　总市值：5160 百万

　　　投资建议：业绩略低预期，利用社会存量渠道发力虚拟销售，与阿里合作智能腕表值得期待。公司致力于实现全产业链多品牌经营，公司将实现无门店扩张并为后市场发展蓄力。线下网点整合+微商城展示营销的方式更适合主打时尚概念的中低端品牌，后续整合进展值得看好。考虑实体渠道扩张放缓及名表业务下滑，下调2016-2018 年 EPS 预测至 0.29/0.32（新股本下原为 0.38/0.44）/0.36，行业可比公司2016PE 约 48X，考虑阿里合作有望深化及品牌稀缺性给予一定溢价至 62X，下调目标价至 18 元，维持“增持”评级。

　　终端需求羸弱，放慢扩张脚步，围绕后市场做文章。2015 年实现营收 31.6 亿/净利润 1.22 亿，同比下降 3.54%/16.4%，，经济下行趋势下终端需求压力仍存。具体来看，飞亚达表同比增长 3.4%，为近年来较低水平；名表业务继续下滑 6.92%，自产飞亚达表销售占比提升至 28%（2015 年为 26.1%）。公司已对此作出针对性布局，一方面加力建设手表后市场（定增募投项目），另一方面将继续围绕名表存货等探索新模式，并依托社会存量资源发力虚拟销售。

　　与阿里合作发力智能终端，继续全产业链多品牌经营。电子商务快速发展使得社会化渠道效率大大改善，公司将实现无门店扩张并为后市场发展蓄力。利用虚拟展示方式实现“轻扩张”，未来将根据数据分析逐渐将合作网点向经销商转换。新供应链时代下渠道资源共享是趋势，信息化、标准化是重要基础。智能腕表巩固飞亚达国内钟表领先地位，并为公司未来提供新盈利增长点。未来有望与阿里继续深化合作，并将智能手表逐渐打造成另一盈利增长点。

　　催化剂：产业扶持政策出台；外延扩张延续

　　风险提示：需求持续低迷；名表大幅下滑。

　　（：张彦如 HF080）