徽商期货：供给压力逐步释放 PVC上涨可期但空间有限

　　一、策略概述

　　9月份以来，PVC盘面呈现宽幅震荡格局，但近期PVC市场一路飙涨，01合约突破7000元/吨关口位置，PVC近强远弱特征较为明显。我们通过分析PVC基本面和技术面，预计其延续上涨行情，但空间或有限。首先近期PVC偏强的原因主要在于海外供应紧张。海外受装置检修影响，欧美VCM价格大幅上升，海外PVC价格也保持坚挺，台塑上调11月PVC售价也对价格构成支撑。其次，供需向好导致库存持续去化，现货端表现偏紧，期现正反馈仍在持续，基差位于高位。

　　但值得一提的是10月份实际检修损失高于预期，整体接近9月，10月底涉及到的检修企业有9家完成重启，供应压力会有所体现。随着天气转冷，北方地产需求下滑，11月供暖季尤为突出，这从需求层面压制PVC价格。另外支撑10月上涨行情很大来源在于出口订单，但从近期外盘情况来看，美国休斯顿和印度市场报价小幅上涨，其余稳定，出口利润维持在高位，上游的出口排单已兑现。11月出口维持稳定，随着欧美装置重启，会对PVC中期走势构成冲击。基于此，我们仍然PVC短期偏多但恐上涨空间有限，以逢低做多为主要思路。

　　具体交易策略方面，可择机做多V2101、V2105合约及或者按照强弱关系多V空L。期权方面以买入V2101-C-7100看涨期权为主，或买入V2101-C-7100同时卖出V2101-C-7200牛市价差套利。

　　图1 V2101合约收盘价格趋势变化图

　　数据来源：徽商期货研究所

　　图2 V2105合约收盘价格趋势变化图

　　数据来源：徽商期货研究所

　　二、行情影响因素分析

　　（一）海外装置检修预期令上涨空间存疑

　　据隆众数据，美国方面，由于受上游氯碱供应紧张及不可抗力影响，美国三季度PVC库存环比下降10%至3.02亿磅，较去年同期降低了近53%，这导致美国PVC出口价格继续上涨，并创出9年来新高。然而市场预期随着不可抗力的结束，美国出口及其国内市场价格预计会在12月或1月回落，这会限制PVC涨幅。印度方面，CFR印度货源交付受集装箱及船运的交付延迟，导致了市场货源紧张价格上涨，市场预期10月份印度进口量在10-11万吨，主要市场发货延迟。亚洲市场在价格大幅上涨后表现谨慎，且11-12月伴随着建筑需求活动的减少，这也令PVC价格上涨受限。欧洲PVC市场由于受疫情的快速发展产生担忧，市场消息传言一些工厂已经在重启，不可抗力逐步解除，市场库存开始重建。

　　总体来看，海外偏紧格局预计要持续到11月中旬，海外装置产量集中释放可能在12月，中期来看PVC或面临上涨空间不足问题。

　　（二）国内供应压力或在11月集中兑现

　　10月产量增长低于预期，实际检修和9月持平。但进入11月后，装置检修压力会逐渐兑现，供应压力逐步释放。从10月底开始15家装置检修的企业中9家已经恢复，11月又有6家逐步恢复，数据显示盐湖镁业、沧州聚隆、苏州华苏、四川金路、宁夏英力特(000635,股吧)、阳煤恒通等企业会在11月陆续复产，解释会累计释放140万吨产能。且华南缺货问题已经解决，外围供应会逐渐恢复，这从中期利空PVC行情。

　　（三）库存去化，现货偏紧利多PVC价格

　　据隆众统计，截至上周PVC生产企业周均开工率在76.69%，环比上涨4.67%，同比上涨1.56%。其中电石法开工率在80.12%，环比上涨7.20%，同比上涨4.03%；乙烯法开工率在60.70%，环比下降7.17%，同比下降9.96%。

　　库存看，截至上周周末国内国内PVC社会库存环比减少16.12%，同比去年减少0.07%，就华东区域来看，环比减少16.03%，同比增加1.50%，华南区域环比减少16.74%，同比高11.18%。华东库存为13.1万吨，华南1.89万吨。

　　上游生产企业本周新出报价多继续推涨，上游预售较好，尽管近期开工负荷逐步提升，但待交付货源偏多，企业无销售压力。现货价格方面，广州PVC市场重心小幅上行，电石法5型主流报价区间7500-7600元/吨现汇。

　　市场需求的向好从PVC企业出库数据也可见一斑，据隆众数据显示，国内24家PVC企业出库量达19.59万吨，较上周期环比增加3.82%。市场需求强劲，出货情况较好；24家企业周产量达17.58万吨，较上周期环比下降1.35%。由于这24家样本企业汽运比例均在60%以上，产能占全国总产能的40.79%，其出库数据能说明PVC需求较为旺盛。

　　图3 PVC企业开工率

　　数据来源：徽商期货研究所

　　图4 PVC社会库存

　　数据来源：徽商期货研究所

　　图5 PVC企业出库数据走势

　　数据来源：徽商期货研究所

　　（四）基差高升水下，单边做空空间小

　　目前来看，PVC结构和PP较为类似，现货端去库挺价，但是预期增量装置投放压力，且存量装置冬季高开工。当前的PVC价差结构属于强现实，弱预期，高升水，单边做空的交易空间小。

　　图6 PVC基差高升水

　　数据来源：徽商期货研究所

　　三、操作策略与风险控制

　　（1）PVC期货

　　操作合约：v2101、v2105

　　操作方向：逢低做多

　　入场价区：v2101入场6750-6850点、v2105入场6550-6650点附近。

　　资金占用：40%-60%

　　止损价区：入场点下方50点-100点

　　目标价区：v2101在7400-7500，v2105在7000-7100。

　　（2）PVC期权

　　方向性策略：

　　买入V2101-C-7100，等待PVC上涨。

　　波动率策略：

　　构建牛市价差套利对，买入V2101-C-7100同时卖出V2101-C-7200。

　　（3）套利操作

　　根据同产业链品种强弱关系，多V2101空L2101。

　　操作时有如下风险控制策略：

　　1．如果V2101、V2105突破则追加仓位20%-30%；

　　2．如果短期走势出现震荡整理，则盘中滚动做差价，动用总头寸10%-20%左右；

　　3．由于PVC期货后期走势的不确定性，可以在逢低买入PVC期货的同时买入看跌期权进行保护。

　　徽商期货2队