沪渝赣鲁粤5个样本省份的国企改革正在提速 五股迎升机

　　上实发展 600748

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-10-31

　　事件:公司27日公布三季报,1-9月实现营业收入37.22亿元,同比+47.09%(调整后),实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比+5.31%,基本EPS0.22。

　　收入同比增近五成,扣非后归属净利润增1.7倍。公司1-3季度实现营业收入37.22亿元,同比增加47.09%,已经达到全年55亿收入目标的68%。主要由于上半年结算项目大幅增加,另外上年合并龙创节能后建筑施工的工程项目开始贡献业绩所致。

　　公司1-3季毛利率34.3%(上年同期43.5%),有所回落。公司本期内冲回了部分存货减值,资产减值损失减少了67.01%,另外由于期内可供出售金融资产持有期间投资收益减少了1.87亿元,因此公司扣非后归属净利润28.72亿元,同比增长170.23%。

　　业绩锁定性强,财务安全性足。截止报告期末,公司货币资金余额76.64亿,同比增40.42%,主要由于今年销售回笼资金大幅提升。其中预收款57.95亿元,同比增179.54%,达到了55亿营收目标的105%,业绩锁定性强。三季末公司短期偿债倍数升至1.74(上年同期1.55),净负债率降至61.1%(上年同期108.5%)。

　　携手百老汇巨头倪德伦,打造虹口音乐剧综合体。公司目前待开发12.7万方虹口提篮桥地块旧改项目(与虹口区政府合作“文化+”的开发模式)。根据公司三季报披露,8月4日公司正式与NEDERLANDER合资成立上海上实倪德伦文化发展有限公司,投资总额1400万,双方各持有50%股权。本次合作对象倪德伦环球娱乐是倪德伦家族企业成员,已具备百年演艺,其中仅纽约百老汇管理着9家大型剧院,剧目涵盖迪斯尼经典名剧《狮子王》、《女巫前传》经典剧目等,此前引进中国巡演后市场反响极佳。我们认为上海目前在基建、居住、交通条件等已比肩国际超一流城市水准,但在环境、研发、文化资源方面差距较大。未来随着当地稳定、高净值中产人群逐步形成,创造水平及相关资源的稀缺性与当地文化需求迸发的矛盾将会更加突出。本次合作后,将重量级国际文化资源整合到北外滩项目平台,同时打造上海首家专业音乐剧剧院“上实中心剧院”(已于9月奠基),通过365天运营,大幅提升区域吸引力。公司与政府充分利用和维护当地历史建筑与文化氛围的理念高度契合,未来附加的经营价值远非一般商业项目可以比拟。同时借本次契机,有利于公司加强与政府合作,也存在进一步探索合作开发、利用当地旧改资源的可能性。

　　投资建议:我们以2015年底项目为基础测算公司RNAV为13.31元(在尚未考虑16年来上海房价涨幅的情况下)。目前集团待整合资源质地优厚(包括上实城开及崇明资源),集团已承诺在17年7月内解决同业问题(包括承诺将地产业务整合到A股或港股平台),时间尚余不足1年,后续存在持续整合的预期。我们预计公司2016-2018年EPS为0.36、0.46和0.52,维持“买入-A”评级,目标价13.31元。

　　风险提示:产业地产经营风险、地产销售下滑。

　　沪渝赣鲁粤5个样本省份的国企改革正在提速上实发展:经营业绩持续增强 携手百老汇巨头重庆水务:三季报业绩符合预期 成本费用增加导致利润下滑江中药业:业绩延续高增长 剥离商业助力主业腾飞华鲁恒升:化肥气改 利好煤头尿素优势企业

　　重庆水务 601158

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为34.91亿元和12.58亿元,营业收入同比增长12.90%,归母净利同比下降7.19%,EPS0.26元/股,符合预期。

　　投资要点:

　　公司2016年三季报业绩符合预期。公司2016年Q1-3实现营业收入34.91亿元,同比增长12.90%,归母净利润12.58亿元,同比下降7.19%,EPS为0.26元/股,符合预期。公司毛利润10.30亿元,毛利率为47.03%,较15年同期50.52%下降3.5个百分点,净利率36.07%,较15年同期43.84%下降近8个百分点。公司营收增长主要源于水处理量增长及自来水售水量及售水均价增加,而净利下降的主要原因是毛利率下降,以及财务费用增加和投资收益减少。其中,外币借款汇率折算产生的汇兑损益以及利息支出合计导致财务费用较同期增加0.83亿元、此外,理财收益率下降导致理财产品等资金运作投资收益较上年同期减少0.74亿元。

　　重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。

　　阶梯水价制度颁布,水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起,重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理,并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格,且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度,由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3,假设各个梯度所占比例分别为20%,60%和20%,则平均用水价格为4.4元/m3,提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升,将为公司业绩提升增长空间。

　　投资评级与估值:我们维持16-18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元,对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元,2016年PE为23倍,维持“增持”评级。

　　沪渝赣鲁粤5个样本省份的国企改革正在提速上实发展:经营业绩持续增强 携手百老汇巨头重庆水务:三季报业绩符合预期 成本费用增加导致利润下滑江中药业:业绩延续高增长 剥离商业助力主业腾飞华鲁恒升:化肥气改 利好煤头尿素优势企业

　　江中药业 600750

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,伟轩 撰写日期：2015-10-27

　　事件描述

　　江中药业发布2015年三季报:实现营业收入18.84亿元,同比减少8.26%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长42.99%,EPS为0.74元;扣非净利润2.05亿元,同比增长34.43%。

　　事件评论

　　销售费用下降带来业绩大幅提升:前三季度公司收入减少8%,净利润增长43%,扣非净利润增长34%,市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34亿元,同比增长54%,回款情况良好。公司期间费率延续下降态势,销售费率下降6.8个百分点,主要系公司广告投入大幅减少,管理费率下降0.58个百分点,财务费率持平。

　　医药工业有望恢复增长,剥离商业添助力:预计前三季度OTC业务下滑超过10%,估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显,未来仍有望恢复稳健增长,且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位);预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面,初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长;新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制,实现全渠道分销与推广。商业方面,公司9月公告拟公开转让江西九州通51%的股权,聚焦发展以OTC中药、保健品为主的医药工业。

　　股权转让稳步推进,集团食疗业务有望加速增长:目前,上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核,股权转让事项稳步推进。

　　完成后,江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后,集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度,后续有望加速发展。

　　维持“买入”评级:公司作为品牌OTC的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离,预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为37X、29X、23X,维持“买入”评级。

　　沪渝赣鲁粤5个样本省份的国企改革正在提速上实发展:经营业绩持续增强 携手百老汇巨头重庆水务:三季报业绩符合预期 成本费用增加导致利润下滑江中药业:业绩延续高增长 剥离商业助力主业腾飞华鲁恒升:化肥气改 利好煤头尿素优势企业

　　华鲁恒升 600426

　　研究机构：长城证券 分析师：顾锐,杨超,余嫄嫄 撰写日期：2016-11-15

　　化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好煤头尿素。近期尿素、醋酸、三聚氰胺价格上涨,华鲁恒升受益最大。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持“强烈推荐”评级。

　　事件:近日国家发改委发出通知,决定全面放开化肥用气价格。要求自2016年11月10日起,全面放开化肥用气价格,由供需双方协商确定。鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台,通过市场交易形成价格,实现价格公开透明。

　　国内天然气供不应求,气头尿素长期开工不足,盈利欠佳:国内天然气消费旺盛,但供给不足。2015年,国内天然气产量1350亿立方米,进口量614亿立方米,消费量1932亿立方米,天然气进口依赖度超过30%。国内天然气紧缺,导致气头尿素生产企业长期开工不足,盈利低下。泸天化、川化股份、建峰化工、华锦股份能气头尿素上市公司化肥业务处于长期亏损状态。

　　尿素价格上涨,为化肥气改提供有利的时间窗口:2013年以来,为有效配置天然气资源,国内天然气价格市场化改革逐步推进,页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气(LNG),以及除化肥企业用气外的直供用户用气价格均已放开。化肥属于重要农资用品,因此化肥用气价格在2015年未随其他直供用户价格放开。目前化肥用气价格显著低于其他直供用户,这导致天然气生产企业为化肥企业供气意愿不强,气头尿素生产装置负荷低下。近期尿素价企稳回升,以华鲁恒升小颗粒尿素出厂价为例,已由8月份的1120元/吨上涨至目前1400元/吨,涨幅25%,尿素企业盈利能力提高,为化肥气改提供了有利的时间窗口。

　　气价上涨,气头尿素盈利前景堪忧:短期来看,化肥用气价格市场化后,化肥用天然气价格将提升,以川渝气田为例,目前化肥用气井口价为0.92元/立方,其他直供工业用气井口价为1.505元/立方,若气改后二者气价持平,则化肥用气价格将上涨0.585元/立方,以尿素产品吨消耗天然气600立方米~800立方米计算,气头尿素吨成本将上升350元-450元。长期来看,尽管近期尿素价格有所上涨,能消化部分气价上涨成本,但国内多煤少气的格局仍将长期存在,气头尿素企业仍将受制于上游天然气的供应不足,企业长期盈利前景堪忧。

　　利好煤头尿素,推荐成本控制能力较强的华鲁恒升:目前国内尿素产能8200万吨左右,其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000万吨和2200万吨左右,尿素消费量5500万吨。未来,气头尿素盈利前景黯淡,若气头产能部分退出,将改善尿素行业供需格局,利好煤头尿素。华鲁恒升拥有180万吨煤头尿素产能,公司煤气化技术领先,产品单耗较低,成本控制非常强,若尿素价格上涨100元,公司EPS将增厚0.09元。