"最强暑期档"揭幕烘热影视板块 六股获重点推荐

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视(002905,股吧):已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪(000892,股吧):2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视(300426,股吧):精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟(300027,股吧):影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视(603103,股吧):影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒(300251,股吧):迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　（原标题：“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐）

　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐

　　昨日，A股市场影视板块实现优异表现，板块整体涨幅达到1.22%，跑赢同期大盘，具体来看，板块**有16只成份股实现上涨，占比近八成。其中，金逸影视、北京文化(000802,股吧)2只个股联袂涨停，欢瑞世纪(5.79%)、唐德影视(4.85%)、华谊兄弟(4.79%)、中广天择(603721,股吧)(4.33%)、横店影视(3.88%)、幸福蓝海(300528,股吧)(3.55%)、光线传媒(3.40%)等7只个股涨幅也均逾3%，表现同样可圈可点。

　　资金面上，昨日板块整体处于大单资金净流入状态，其中，北京文化(7917.05万元)、金逸影视(4860.90万元)、光线传媒(4612.30万元)等3只个股受到4000万元以上大单资金追捧，华谊兄弟(936.71万元)、慈文传媒(002343,股吧)(398.63万元)、美盛文化(002699,股吧)(384.21万元)、幸福蓝海(328.99万元)等4只个股昨日大单资金净流入也均达到300万元以上，上述7只个股昨日共计实现大单资金净流入1.94亿元。

　　事实上，对于影视行业业绩的向好预期或成为推动板块上行的重要因素之一。业内人士普遍认为，中国电影(600977,股吧)市场全年的KPI能否完成，暑期档的作用至关重要。回顾最近3年的暑期档发现，能否有一部或者几部大片拉动市场，对整个档期，甚至全年的票房走势，都扮演着决定性的角色。随着7月份的到来，2018年“史上最强暑期档”也已揭开序幕，截至目前，国内院线定档7月份至8月份的影片共有54部，头部内容有《动物世界》(光线)、《我不是药神》(北京文化、唐德影视、万达电影(002739,股吧))、《一出好戏》(光线传媒)、《狄仁杰4》(华谊兄弟)等。多部影片在提前点映中收获了好口碑，票房均有望突破10亿元，将对相关上市公司营业收入形成直接利好。

　　业绩方面，目前影视板块中已有10家上市公司率先披露了中报业绩预告，其中8家公司业绩预喜，占比八成。慈文传媒(162.52%)报告期内净利润有望实现同比翻番，而印纪传媒(002143,股吧)(50.00%)、中南文化(002445,股吧)(50.00%)、美盛文化(50.00%)、长城影视(002071,股吧)(50.00%)等4家公司也均预计上半年业绩增幅达到50%。从预告净利润上限来看，万达电影(106472.32万元)上半年净利润有望突破10亿元，印纪传媒、慈文传媒、中南文化、奥飞娱乐(002292,股吧)、美盛文化、金逸影视等6家公司报告期内也均预计盈利1亿元以上，具备较为出色的盈利能力。

　　对于影视板块的未来投资策略，新时代证券表示，当前影视行业的内容门槛越来越高，一味试图用高片酬吸引当红艺人而忽略其他方面的时代已经过去，内容不断做强做精才是影视行业未来的发展重心和方向，内容制作方面的龙头公司有望迎来长期利好。

　　机构评级方面，近30日内板块中有11只个股受到机构推荐，其中，当代明诚(600136,股吧)(7家)、横店影视(7家)、光线传媒(5家)、万达电影(3家)、华策影视(300133,股吧)(3家)、中国电影(3家)等6只个股期间均有3家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市投资机会值得密切关注。

　　对于横店影视，东莞证券表示，公司作为国内票房收入规模领先的影视投资公司，在低线城市实现率先布局，充分享受低线城市消费升级和票房市场高增长，同时2018年票房回暖对公司业绩亦有较大的推动力，双重利好叠加下，公司业绩有望表现出较高弹性。预计公司2018年至2019年每股收益分别为0.96元、1.18元，对应估值分别为31倍和25倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　金逸影视（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期

　　金逸影视 002905

　　研究机构：国海证券(000750,股吧) 分析师：谭倩 撰写日期：2018-04-13

　　金逸影视发布公告报:2017年营业收入21.91亿元,同比增加1.64%,归属于上市公司股东的净利润2.115亿元,同比增加8.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,同比增加0.54%。业绩符合预期,2018年3月29日公司公告一季报预告,归属于上市公司股东净利润在0.533-0.633亿元,同比增加140-185%。2017年权益分配方案拟10转6派6元。

　　前期布局影院用户溢出效应优势明显,2018年新增40-50家自有影院进入扩展期。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应,先发优势建立了优质影院品牌,为持续拓展影院建立坚实的基础。2017年公司实现院线票房28.19亿元,同比增长1.88%,位居全国第7位。截至2017年末公司旗下共拥有341家已开业影院,银幕2033块(占全国银幕数的4%),其中直营影院149家(实现放映收入16.57亿元,占总收入的75.6%,毛利率10.62%,较上年同期提升两个百分点),银幕996块。单银幕产出从2016年的133万增加至2017年的164.94万元,同比增加24%。2018年公司将增加自有影城,年报显示由于公司筹建影城数量增加进而自建工程同比增加137.32%,2018年目标新增影城40-50家,提高市场份额和城市覆盖率。公司通过打造高质量的“金逸影城”连锁影院品牌和服务水准,扎实推进连锁影院标准化管理模式。

　　布局IMAX影院+点播影院提供差异化体验,非票房业务持续提升后续加大电影投资。截至2017年公司已开业IMAX影院23家,后续将其总数增至90家成为IMAX在中国第三大合作伙伴。点播影院为公司新开发的项目,以电影文化为核心打造新型复合式休闲文化场所,有望成为公司未来新的收入增长点。2017年公司应收账款1.86亿元,同比增加118.8%,主要由于2017年票房收入超过电商预付款以及营收电商手续费增加,销售费用2.04亿元,同比增加12.5%,主要由于新开影城(2017年新增31家中自有新增月9家,加盟新增22家)。

　　公司通过拥抱电商,提供差异化体验,打造特色影厅,公司的卖品与广告收入也相应得到较快提升。2017年卖品收入1.87亿元,同比增加12.39%,占总收入比例8.54%。广告收入方面,2017年公司广告收入达2.98亿元,同比增长12.25%,占总营收比例为越14%。公司努力摆脱传统营销束缚,积极开拓传统体系外的广告量,提升公司整体对外的竞争力。院线在电影产业链中具有品牌与渠道价值,公司发挥资源优势,2018年公司将积极参与优质国产影片制片及发行,发挥主流院线优势,打通上下游业务实现全产业链发展内容。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级电影行业产业链环节较为分散,院线具备资源整合能力,公司登陆资本市场后影院规模优势、市场开拓优势以及运营管理的优势将进一步得到提升,电影放映以及广告与卖品收入和利润有望进一步增加,公司通过提升市场占有率及品牌影响力。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.64亿元、3.30亿元、4.33亿元,对应EPS分别为1.57、1.97元、2.58元,以4月11日收盘价对应PE分别为25.1倍、20.05倍、15.29倍。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　欢瑞世纪（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速

　　欢瑞世纪 000892

　　研究机构：中泰证券 分析师：王晛,赵坤 撰写日期：2018-02-01

　　公司于2018年1月30日晚发布2017年业绩预告,在报告期内,公司归属上市公司股东净利润为4亿-4.8亿元,上年同期为2.65亿元,相较业绩预增增幅为50.94%-81.13%。基本每股收益为0.41-0.49元,上年同期为0.62元(本口径为2016年11月11日购买日与2016年年报披露口径的加权平均值)。

　　电视剧及衍生品业务:公司的精品IP剧目《天下长安》、《天乩之白蛇:传说》、《秋蝉》即将制作完毕,预计于2018年年初开始按照平台安排推出出。同时,对于2018年新作品,重磅IP《盗墓笔记3》将于2018年一季度开机,另外有三部新剧,新武侠大剧《听雪楼》、古装历史正剧《江山永乐》、青春缉毒题材剧《永不瞑目》亦在公司2018年的新剧安排计划中,预期公司电视剧及衍生品业务收入仍将保持快速增长。

　　艺人经纪业务:公司不断加强艺人梯队建设,在报告期内新签了任嘉伦、张睿、韩栋、刘欢、王劲松、何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、杨肸子、吴懿韬、付梦妮等新艺人,未来通过自身影视剧业务的梯队协同,形成长期可持续的经济业务增长驱动力。

　　影游联动及IP储备:公司在2017年上半年新增《心机(绝情华尔街)》、《灵猫侦探》、《都市风水师》等小说的影视剧、游戏改编权,在增强原有精品IP储备的同时,也开始了其在类型剧方向的多元化探索。对于2018年的手游增量,公司的精品剧《天乩之白蛇传说》手游将同电视剧同期上线。

　　公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。

　　同时在2017年下半年公司同腾讯视频、爱奇艺达成了新剧合作,其中《封神之天启》、《青云志3》《盗墓笔记2》预期在2018年暑期在腾讯视频播出;《天乩之白蛇传说》、将在爱奇艺独 家授权播出,而《盗墓笔记3》将成为爱奇艺的独 家定制剧目。综合来看,我们预期在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。

　　我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。

　　同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元,维持“买入”评级。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　唐德影视（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长

　　唐德影视 300426

　　研究机构：安信证券 分析师：王中骁,焦娟 撰写日期：2018-04-11

　　事件:公司4月9日发布公告,2018年一季度预计实现归母净利润2350万元-2620万元,同比增长157.58%-187.17%。

　　点评:

　　1、精品剧项目丰富打破季节桎梏,助力一季度业绩大幅增长。公司于2018年一季度预计实现归母净利润同比增长157.58%-187.17%,主要来自于《战时我们正年少》的首轮卫视版权收入及《巴清传》部分海外发行收入;《东宫》、《冯子材》等项目收入有望于2018年二季度确认,有望在2017年上半年5935万归母净利润基础上延续高速增长,打破季节性桎梏,业绩稳定性明显增强。

　　2、从短期看:公司进入快速成长期拉动业绩高增长,精品剧数量及单剧规模持续提升。2017年在扣除《中国好声音》影响后业绩增速近100%。除一季度及有望于二季度确认的项目外,根据公司公开信息,已开机或拟开机的项目包括范冰冰主演的某时装剧、《一生孤注掷温柔(与子偕臧)》、《输与赢》、《朱雀》等,预计将助推公司2018-2019年业绩持续高增长。

　　3.从长期看:1)制作发行能力突出,储备项目丰富持续放量。自成立以来,公司已出品数十部电视剧作品,其中大部分在卫视频道黄金档播出,并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS数据,2010年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出,位居同时段收视第一;2012年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出,位居北京地区黄金档卫视收视第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出,位居同时段收视排名第一;2014年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿,开播首日全国网收视2.14,平均收视达到3.1,大结局收视率5.08%,位居同时段收视第一,并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧,公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告,2017年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出,互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400万元,其中卫视首轮播映权单集价格超600万元,创业内新高。公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中,并有数十个原创剧本储备,由于公司具备精品剧制作能力,有望持续产出精品作品。

　　2)公司采用流水线制片模式稳定输出精品,符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式,公司采用流水线分段式的制作模式,即每个环节都由公司指派最为专业的人完成,包括制片、导演、编剧等。在这一模式下,一方面公司可直接掌控各环节,更好地控制成本,从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平;另一方面,公司可保证各个环节高度专业化,从而提高作品的整体品质;并且流水线模式利于规模化,持续稳定地输出精品,符合影视行业工业化的发展趋势,充分释放公司产能。

　　3)顶尖专业团队持续流入,保证精品项目产量。根据公司公告及官网,2015年在公司上市之初,公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦,知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥,知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系;2016年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟,知名电影剪辑师、导演许宏宇,资深栏目导演孙仝,资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系;2017年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、着名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队,公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度,从而确保作品的品质,持续输出精品。

　　投资建议:公司精品剧项目丰富,打破季节桎梏,推动公司2018一季度业绩同比大幅增长,从目前项目进展看全年有望延续高增长;公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备,行业地位有望进一步巩固。我们预计公司2018年实现净利润4.8亿元,对应每股收益1.2元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值,对应六个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险,政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　华谊兄弟（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：中原证券(601375,股吧) 分析师：刘冉 撰写日期：2018-03-01

　　事件:公司发布2017年业绩快报:17年实现营收38.71亿元,利润总额11.65亿元,营业利润10.44亿元,净利润8.28亿元,基本每股收益0.30元。

　　四季度业绩稳定增长,全年业绩平稳向上。公司预计2017全年营收38.71亿元,同比上升10.49%;归母净利润约为8.28亿元,同比增长2.50%,全年业绩总体平稳向好。据测算,Q4单季度营业收入约为14.52亿元,同比提升7.40%;归母净利润约为2.27亿元,比2016年同期提升约22.04%。

　　影视娱乐业务多点开花,主营业务收入大幅提升。17年公司影视娱乐业务营收为32.80亿元,同比增加28.04%。电影方面,公司17年上映影片主要有《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,累计实现国内票房约51亿元,同比上升64.51%;电视剧方面,17年形成收入的项目主要有《好久不见》、《黎明之战》、《五鼠闹东京》等;网络剧方面,报告期内公司参与投资并发行的网剧及网络大电影主要包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》等;同时公司2017年新签约了包括汪卓成、王雷、张如杰等在内的多名艺人。此外,公司还参与制作了《奔跑吧兄弟》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等综艺节目,取得较高的收益。

　　实景娱乐业务稳步推进,多个电影小镇18年有望陆续开业。17年公司品牌授权与实景娱乐业务收入为2.77亿元,同比上升7.89%。截止至17年12月31日,累计签约项目共18个,其中多个实景娱乐项目进入在建状态并相继开工,苏州、长沙、南京和郑州电影小镇项目预计将在18年陆续开业。

　　公司18年业绩向好趋势较为明显。2017年末上映的《芳华》和《前任3:再见前任》两部电影将有18亿票房收入计入2018年,有望大幅提振公司2018年Q1业绩。同时包含管虎导演的战争巨制《八佰》和徐克导演的《狄仁杰之四大天王》等在内的多部工业化品质电影将会在18年陆续投入制作并上映;加之公司在17年11月27日公布的多个新剧制作计划,其中不乏小说《古董局中局》、日本动漫《神之水滴》以及《老炮儿》、《私人订制》、《集结号》的电视剧版等IP大作。电影、电视剧、网剧、网络电影等优质项目有望为公司影视娱乐板块提供新的业绩增量。此外,18年即将开业投入运营的多个电影小镇项目也有望为公司实景娱乐业务收入带来增长。

　　盈利预测与投资评级:预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.39/0.43

　　33.7/25.5/23.2倍。虽然当前公司估值相略高于传媒整体行业水平,但仍低于动画电影板块平均水平,同时考虑到公司在“内容为王”的影视剧战略下将为市场提供更多的优质项目,为公司带来业绩增量,首次给予“增持”投资评级。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　横店影视（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点

　　横店影视 603103

　　研究机构：国信证券(002736,股吧) 分析师：张衡 撰写日期：2018-06-29

　　民营院线及影投龙头,大股东品牌效应显着

　　1)公司为全国第八大院线、第三大影投公司。截至2017年末,公司旗下共拥有340家已开业影院,其中资产联结型影院266家。公司2017年实现票房收入22.72亿元,近五年复合增速达32.2%,市占率4.1%,位列全国院线第8位;其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,近五年复合增速达30.1%,市占率3.6%,位列全国影投第3位。2)背靠横店集团,品牌化经营优势显着。横店集团为公司第一大股东,持股超80%;横店集团影视领域子公司涉及影视产品的投资/制作/策划、电影发行、交易、影视企业服务等多个环节。公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应,同时坚持资产联结型影院连锁经营模式,不断提升品牌影响力。

　　前瞻布局三四线城市影院空白点、票房成长迅速,非票业务业界领先

　　1)低线城市票房增速优于大盘,公司高度受益。公司2011年即前瞻性在低线级城市进行大规模扩张,着力布局东部、中部核心票仓;2017年在三四五线城市票房市占率达22%,2012-17年公司四、五线影投票房复合增速分别达到49.3%、44.6%,远超一二三线票房增速,成为公司业绩增长重要拉动力。2)非票业务贡献过半毛利,业界领先。2017年公司非票业务(卖品及广告业务)毛利占总毛利的56.68%,非票业务毛利贡献率已超万达(2017H1);公司大力拓展非票业务有力提升业绩弹性与经营效率。

　　院线行业长期仍将走向集中,公司或将成为行业整合者之一

　　1)行业单银幕产出持续走低,小规模院线经营者将率先被挤出,大型院线由于规模、运营、管理、品牌等方面的优势,预计未来将通过并购可以将其优势复制到被收购院线,院线行业长期仍将走向集中。2)公司直营影院扩张持续,品牌及规模效应加持下有望成为行业整合者之一。公司资产联结为主要经营模式下经营效率优,2015-17年新建影院速度显着快于同业(除万达外),上市募资持续投入影院建设,预计公司市占率长期看涨,基于公司资产联结为主的规模化、品牌化经营模式,有望成为行业整合者之一。

　　双重因素加持,18年有望成为毛利率向上拐点

　　新建影院数量边际增长对毛利率影响重在第1年(新影院第一年收入仅为成熟影院的25.8%,第2年达到83.4%),经历了2016年新建影院数量大幅提升,17年公司新建数量趋于平稳,预计未来三年公司新建影院大概率维持50家左右水平,同时,叠加18年票房增速大概率回暖(平均票价亦出现向上拐点),杠杆效应下(刚性成本)对公司毛利率也有正向作用,公司毛利率有望出现向上拐点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计18/19/20年公司全面摊薄EPS分别为0.93/1.18/1.48元,当前股价分别对应同期32/25/20倍PE。公司为院线行业龙头公司,以资产联结为主要经营模式下经营效率优、非票业务扩展迅速,新建影院持续快速扩张并前瞻布局低线高增长票仓城市,看好公司18年业绩成长性及长期行业地位提升,继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧、新传播媒 体竞争、优质影片供给、业务快速扩张导致的管理风险等。

　　　“最强暑期档”揭幕烘热影视板块6只龙头股获机构重点推荐　金逸影视:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期欢瑞世纪:2017年业绩预增超预期,泛娱乐业务增长加速唐德影视:精品内容量价齐升打破季节桎梏,栉风沐雨砥砺前行延续高速增长华谊兄弟:影视娱乐业务收入大幅增长,实景娱乐项目稳步推进横店影视:影投龙头尽享渠道下沉红利,或迎经营拐点光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　光线传媒（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

　　光线传媒 300251

　　研究机构：联讯证券 分析师：陈诤娴 撰写日期：2018-06-14

　　事件

　　我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。

　　投资要点

　　(猫眼市值的分析)

　　1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。

　　2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。

　　3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。

　　4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。

　　2核心观点重申

　　我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。

　　1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。

　　2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。

　　3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。

　　风险提示

　　淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。