视源股份：增长天花板难破

　　部件业务天花板临近，平板业务竞争日益激烈，视源股份（002841）后续成长性尚不明朗。

　　本刊记者 胡楠／文

　　截至2021年上半年，视源股份（002841.SZ）实现营业收入79.63亿元，同比增长27.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4.30亿元，同比下降20.51%。

　　据数据，2021年上半年，视源股份毛利率24.46%，相比上年同期下降了2.81个百分点；销售费用为5.61亿元，同比增长48.84%，管理费用为4.06亿元，同比增长25.51%；同时，上市公司还计提了存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.22亿元。

　　但是，在对任何一家上市公司业绩进行分析时，不仅要对财务报表进行分析，还应该对经营数据与行业数据进行比对与分析，才能了解公司的成长潜力。

　　不幸的是，如果从这个角度来看，视源股份现有成熟业务的成长性明显后劲不足。

　　部件业务面临天花板

　　据数据，2018-2020年及2021年上半年，视源股份液晶显示主控板卡业务收入金额分别为86.31亿元、79.58亿元、63.59亿元、25.32亿元，同比分别增长57.08%、-7.80%、-20.09%、-2.05%；毛利率分别为12.35%、17.66%、17.08%、15.69%。

　　自2019年起，上市公司液晶显示主控板卡业务的收入增速与毛利率均呈现走低的态势，虽然毛利率的降低在一定程度上和成本上涨有关，但叠加收入增速放缓，就有理由怀疑该业务的竞争力不足。

　　根据第三方研究机构奥维云网定期发布的《全球电视品牌出货月度数据报告》，2018-2020年及2021年上半年，全球液晶电视出货量约为2.25亿台、2.26亿台、2.29亿台、9833万台，同比分别上涨2.50%、0.59%、1.09%、6.80%。

　　2018-2020年，视源股份液晶电视主控板卡出货量分别为7878万片、7333万片、7130万片，占全球出货量的35%、32.41%、31.17%。而2021年上半年，公司液晶电视主控板卡出货量为2857万片，同比增长0.62%，占全球的比重下降至29.05%。

　　综合上述信息，可以得出两个重要结论：第一，全球液晶电视主控板卡市场整体规模增长缓慢；第二，视源股份液晶电视主控板卡出货量增速低于全球市场增速，在一定程度上导致其出货量占全球出货量的比重持续走低。

　　除此之外，根据视源股份于8月28日发布的《投资者关系活动记录表》，2021年上半年，品牌电视机厂商的全球出货量市占率有所提升，OEM厂商的全球出货量市占率相对下降；品牌电视机厂商中，三星、索尼、LG出货量提升明显，而这三大品牌的TV板卡以自研为主，上述市场结构的变化一定程度上影响了视源股份TV板卡的全球市占率。

　　基于上述信息，视源股份的液晶显示主控板卡业务恐怕很难回到曾经的“巅峰”增速。

　　平板业务能否扛大旗

　　据数据，2018-2020年及2021年上半年，视源股份另一块核心业务交互智能平板业务收入金额分别为63.23亿元、69.42亿元、79.79亿元、38.81亿元，同比分别增长40.81%、9.78%、14.94%、46.44%。

　　由此可见，交互智能平板业务的稳定增长是维持上市公司营业收入未出现明显负增长的重要原因，但即便如此，该业务也存在着需要警惕之处。

　　视源股份交互智能平板业务又细分为教育平板与商用平板。2019-2020年，公司交互智能平板产品在教育领域的收入分别为61.44亿元、68.19亿元，同比分别增长8.25%、10.99%；2021年上半年，其在教育领域（含海外市场）营业收入为32.65亿元，同比增长47.44%。

　　乍看起来，视源股份交互智能平板在教育领域的经营数据并无任何不妥，但行业整体的增长并不乐观。

　　根据历年年报数据，2019年，中国大陆教育IWB产品市场销量同比下降12.88%，市场整体销售额同比下降21.46%，若以销售额计算，视源股份交互智能平板产品在该领域的市场占有率为46.18%；2020年，中国大陆教育IFPD市场销量同比增长8.8%，市场整体销售额同比下降5.7%，以销量进行计算，则公司的市场占有率为48.2%，2021年上半年，该数值则下降至44.70%。

　　稍加观察可以发现，上述数据存在一个有意思的地方，2020年，国内教育平板市场的交互智能平板销量同比增长，但销售额却同比下降。按照正常逻辑，销量增长、销售额下降的原因大概率由平均售价降低所致，考虑到视源股份交互智能平板在国内教育领域近半的市场份额可以推断，近年来，在教育平板市场，公司交互智能平板产品的售价在不断走低。

　　一般来说，产品售价走低的原因无非两种情况，即市场竞争加剧或者对下游的议价能力减弱，但无论是哪一种情况，对于上市公司来说都不是好事。

　　正所谓福无双至、祸不单行，据公开信息，视源股份交互智能平板在商用平板市场也正在遭受强有力竞争对手的冲击。

　　据历年年报数据，2019年，视源股份交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入为7.98亿元，同比分别增长23.27%，以销售额进行计算，其核心产品MAXHUB交互智能平板市场占有率为32.87%；2020年，公司交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入11.60亿元，同比增长45.33%，以销量进行计算，则MAXHUB交互智能平板的市场占有率为25.50%；2021年上半年，公司交互智能平板产品在IFPD会议市场（含海外市场）实现营业收入6.16亿元，同比增长41.38%，MAXHUB交互智能平板以销量计算的市场占有率为27.2%，继续保持中国大陆市场份额第一。

　　洛图科技的研究报告显示，2020年，华为正式进入商用平板领域并推出IDEAHUB系列产品，仅用一年的时间，IDEAHUB系列产品的销量就位居该行业的第二名，市场份额高达15%。

　　从市场销量的角度，虽然MAXHUB的销售数据仍然优于IDEAHUB,但根据京东商城数据，两个品牌销量最好的前十款会议平板产品中，华为产品的价格几乎是视源股份产品价格的两倍；基于此，如果从销售收入的角度估算，则华为会议平板的销售额大概率已经反超上市公司，这在很大程度上说明了商用平板领域竞争的激烈。

　　融资募投必要性不足

　　除了成长性问题，视源股份的资金状况也同样值得关注。

　　2019-2020年及2021年上半年，视源股份期末的货币资金分别为39.71亿元、38.29亿元、27.91亿元，交易性金融资产分别为15.06亿元、4.47亿元、2.07亿元，一年内到期的非流动资产（即将到期的债权投资）分别为零元、2.50亿元-2.50亿元，债权投资（大额存单与定期存款）分别为5亿元、32.38亿元、39.91亿元。

　　从数据的角度来看，视源股份的资金状况良好，虽然截至2021年6月30日，公司前次募集资金专户余额仍存2.45亿元，但即便将其剔除，也不足以从根本上改变公司的资金状况。

　　不过，在视源股份大肆购买大额存单与定期存款的同时，其短期借款也同样快速增长。

　　2019-2020年及2021年上半年，公司期末账面短期借款分别为1.15亿元、7.98亿元、15.73亿元。

　　这显然不符合常理，既然上市公司资金充沛到可以进行债权投资，为何要通过短期借款的方式进行融资呢？难道是该方式所获得资金的成本低于债权投资的收益吗？

　　据数据，视源股份2017年IPO募集资金7.72亿元，2019年3月17日发行可转换债券募集资金9.42亿元，2021年4月28日再次抛出融资方案，拟通过非公开发行募集资金20.95亿元，用于交互智能显控产品智能制造基地建设项目。

　　具体而言，该项目包括拟建设交互智能显控产品智能制造基地，包括购置先进的智能制造软硬件设备，建设显控产品部件和交互智能显控产品整机等试产、量产生产线；为了满足智能制造和试产相关的检测需求，拟配套建设研发办公大楼、中试基地以及一流的专业实验室。

　　视源股份坐拥30亿元的类现金资产，且经营现金净流量良好（2018-2020年分别为17.83亿元、23.74亿元和19.88亿元），有必要定增募集20亿元吗？

　　针对上述问题，《证券市场周刊》记者已向上市公司发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。