宜华生活：并购华达利盈利下降 品类与渠道双向整合

　　事件：宜华生活(600978)公司家具全产业链布局优势明显，并通过整合品类和渠道资源，产品及渠道竞争力将进一步增强，长期内外销成长空间将进一步打开。公司16年实现营收57 亿，同增24.14%;实现归属净利润7.09 亿，同增15.18%。

　　点评：

　　1、并购华达利带动出口扩张，营收增长进一步提速。

　　2016 年收入同增24%，其中下半年增速达35%，主要由出口提速拉动(华达利并表贡献约1 亿美元收入，2016 下半年出口收入同增46%)。展望2017 年，公司将对华达利进行业务整合，品类上，公司借其将打造家居多品类产品体系;渠道上，公司在巩固现有市场份额的基础上，借华达利在欧洲和亚太的渠道优势，完善全球销售网络布局，提升公司在全球的行业地位。同时公司也将利用其在国内的渠道资源(线上线下)，助力华达利打开国内市场，成为公司业务的新增长点。

　　2、并购华达利增厚费用，盈利能力小幅下滑。

　　2016 年公司整体毛利率达36.09%(+3.34PCTs)，主要由于高毛利的家具业务毛利率(37.97%，+3.55PCTs)及收入占比(91.92%，+0.6PCTs)均提升所致。但由于下半年华达利并表导致销售费用及管理费用大增，公司期间费用率同比大幅提升4.27 个百分点，综合影响下，公司当期归属净利率为12.45%，同比小幅下滑0.99PCTs。

　　3、品类、渠道双向整合，布局大家居全产业链。

　　公司在发挥自身实木家具和地板优势的同时，在品类和渠道两个方向进行延伸，加快公司从家具—家居—整体家转型，打造Y+泛家居生态圈。品类上通过全资收购世界沙发大师华达利进入软体家具市场，增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业，拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务，逐步完善泛家居产业资源布局。

　　渠道上通过整合国内最大家居电商O2O 平台美乐乐(18.21%)、在线3D 家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局，联合日日顺解决家居O2O 落地问题。此外还布局互联网金融+物流服务，加速后向资源支持向消费流的转化。

　　预计宜华生活公司2017-2019 年EPS 分别为：0.64元、0.75元和0.88 元。

　　根据赢家江恩星级评定模型：600978股票分析综合评论：宜华生活600978当前趋势运行在生命线以下弱势休息区域，中期资金筹码占流通盘33.26%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是10.44元，阻力是11.75元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-04-09号和2017-04-30号，中期时间窗2017-05-21号和2017-06-24号 ，结合持仓成本做好计划。