有友食品(603697)：品类扩张&渠道下沉 凤爪龙头迎来新成长

　　报告摘要：品类扩张，打造新的增长点。公司是泡椒凤爪龙头，规模明显领先竞品。产品具有较强定价权，售价高于市场均价约30%。公司掌握核心技术，研发能力领先。2016 年公司推出了椒香和酸菜口味凤爪新品，延伸产品线同时扩大至不吃辣的客群，2017 年凤爪收入同比增长24.39%。公司不断开发新品，制定“2+3+3”新品推进计划。

　　2016年推出了猪皮晶和竹笋，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。猪皮晶采用进口的猪皮背柳，具备原料采购优势，同时在毛发处理技术上行业领先，竞争优势凸显。2019 年公司针对猪皮晶重点开发B端市场，以火锅食材切入，公司设立专门部门（近20人的团队）负责火锅食材类产品的运营管理，未来计划将开发川渝以外的火锅食材市场。看好新品爆发，有望成为新的增长点。

　　加大空白市场覆盖，对渠道实行精耕细作。1）在川渝以外地区将继续加大空白市场覆盖，渠道深度下沉到地级市、县级市。2）对经销商进行评级，从信用度、人员配置、运输能力和目标达成等方面对经销商进行评定。对于评定不合格的经销商会进行相应的调整甚至是淘汰。3）对渠道进行整合并加强对经销商的调整。4）对渠道品类进行扩充，同时对终端系统的品类品相进行引导和规划，提升专架陈列、堆头等综合市场表现。随着渠道继续下沉和拓展空白市场，以及渠道优化升级，公司有望进入成长加速期。

　　原材料价格进入下行通道，提价红利显现。从2018年三季度起，鸡价进入，上涨通道，至2019年年底涨幅达48.5%。自2019年11月底，鸡肉价格触顶回落，从高位至今降幅达23.2%。预计2020年下半年鸡价有望继续下行，成本端压力逐步释放，提价红利将进一步显现。

　　盈利预测：预计2020-2022年EPS为0.71、0.84、0.98元，对应PE分别为27X，23X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；食品安全问题；原材料价格上涨；业绩预测和估值判断不达预期