天风证券：维持青云科技(688316.SH)“买入”评级 目标价降19%至80.35元

　　天风证券发布研究报告，维持【青云科技(688316)、股吧】(688316.SH)“买入”评级，下调2021-23年营收5.94/8.27/11.57亿元(原6.21/8.7/12.18亿元)，对应毛利率9.36%/21.02%/28.36%，归母净利-2.79/-1.97/-0.70(原-2.17/-1.75/-1.04亿元);基于容器业务及混合云业务情况予38.14亿元估值，对应2021年PS为6.42，目标价由99.98元降至80.35元。

　　天风证券主要观点如下：

　　公司战略定位以及现有产品线情况

　　青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略。公司收入结构中私有云与公有云的比例约为3:1，未来有望进一步提升至4.8:1。超融合、存储与战略软件为增速最快的三个产品线，在2021年上半年分别实现了223%、235%和1771%的同比增速。

　　毛利率波动因素以及中长期毛利率展望

　　公司2021年上半年毛利率为1.73%，其中公有云业务(云服务)毛利率-30.82%，私有云业务(云产品)毛利率14.05%，毛利率下降主要系2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致，未来公司整体毛利率水平有望恢复至接近30%左右水平。

　　收入增长驱动因素

　　公司中长期收入有望保持约40%左右复合增速。公司收入增长的驱动因素主要包括：私有云行业原生增长(20%以上增速)、短期与中长期宏观利好政策(国资云与金融信创)、销售体系优化以及下游客户的多维扩展。

　　中长期盈利逻辑

　　公司有望在2023年实现11.57亿元收入，同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长(40%左右增速)、毛利率回升(接近30%)、以及费用率降低(2021年完成研发团队和销售团队的快速组建扩张，2022-2023年为业绩兑现期，公司费用率逐步下降)。

　　容器业务情况

　　青云kubesphere容器平台是全球第三大开源容器平台，且增势迅猛，未来该行看好其晋升为第二名。2021年公司容器产品收入有望实现2000-2500万元，中长期维持在100%以上年复合增速，预期2023年容器收入突破1亿元。估值角度，参考海外头部容器公司Rancher被收购时16至19倍的PS估值区间(6-7亿美元收购价对应3730万美元收入)，该行估算青云容器业务2022年对应估值区间约为8到9.4亿元。

　　风险提示：云计算行业竞争激烈;持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态;受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期;容器产品商业化落地不及预期;短期内股价波动的风险