华东电脑：未来值得期待 推荐评级

　　报告摘要：

　　公司实际控制人是中国电科集团。近5年，公司收入和净利润稳步增长。

　　从2012年到2017年，公司收入CAGR为5.9%，净利润CAGR为8.6%。

　　从收入构成来看，公司收入主要来自于华讯网络。2016年公司收入60.6亿元，其中母公司收入11.5亿元，华讯网络收入40亿元，华存数据收入5.3亿元，剩余子公司收入3.8亿元。

　　华讯网络有限在网络系统集成业务中具体提供基础网络集成、融合通信、信息安全、应用网络、网络管理等五个方面的解决方案。

　　华讯网络主要客户是在金融、电信和企业部门。在2012年，公司被并购时候，客户分布行业主要在金融、电信、政府部门和外资企业。而现在，公司的客户结构发生了较大改变，金融、电信行业仍然是公司重要的客户，而企业方面的客户结构则发生了较大改变，以腾讯为代表的云服务厂商对数据中心，网络集成方面的需求带动了公司相关业务的增长。此外，公司在智能制造方面也布局较早，给亚马逊提供了解决方案。

　　公司管理层持股比例较高，未来动力充足。公司管理层持股主要来自于两部分。一、收购华讯网络时候，华讯网络管理层持股是用股票对价支付。

　　宋世民、张为民、郭文奇、周彬、薛雯庆、李仲、谢瀚海七名自然人共获得7,886.36万股华东电脑(600850) 股票。二、公司2014年做过一期股权激励，2015年到2017年是公司股权激励的行权期，公司业绩全部达到了行权条件。我们预计，公司管理层持股比例较高，将有效改善公司治理结构，推动公司长远发展。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017年到2019年收入分别是66亿、74亿和89亿，归属母公司的净利润分别为3.1亿元、3.2亿元和3.94亿元。对应PE分别是24倍、23倍和19倍。给予公司六个月目标价22元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：系统集成业务发展不及预期的风险