怡亚通：金融服务初露锋芒 谨慎增持评级

　　广度供应链业务稳定贡献，优质客户资助力平台化转型2008年公司革新理念凭借广度供应链先发优势抢占市场，当前已与10多个领域的100余家世界500强及2600多家国内外企业合作。2017年，广度供应链实现收入142.7亿元，综合毛利率4.5%（+0.4%）。面对日益激烈的竞争，公司主动收缩低附加值业务，更多向医疗家电等领域切入，同时结合现有资源积极向客户粘性更高的深度380平台转型。

　　整合渠道颠覆传统物流，深度业务搭载380平台腾飞瓶颈期公司二次革新，创办深度供应链“380平台”，实现了快消品渠道扁平化以及渠道向三四线城市的下沉，大幅改进了传统的物流模式。平台涉足的食品、母婴等五大板块市场空间广阔。公司通过输出先进的物流模式吸引各地优秀渠道商加盟，市场份额迅速扩张，2017年380平台收入已达401亿规模。

　　巧避强势电商企业，借线下优势开发三线及以下城市快消品蓝海相比于线上线下都存在激烈竞争的一二线城市市场，三线及以下城市快消品零售的下沉难度大，但同时也展示出巨大的市场需求。在一二线城市快消品零售额增速明显下滑的情况下，三线及以下城市维持了7%以上的高增速。380平台将终端广泛下沉至三四线城市蓝海，现已实现终端零售门店近200万。

　　掌控终端信息，低风险开展供应链金融怡亚通(002183)与平台下属企业实现信息互通，解决了相关企业融资风险难以衡量的问题，并以此为基础重构了银企贷款的商业模式，为小微终端提供纯信用贷款。随着380平台规模快速增长，供应链金融业务也迅速扩张。2017年，金融业务贡献收入5.51亿元，利润3.43亿元，未来还将随着业务放量快速增长。

　　乘国改东风，引入战略投资者“深圳投控”怡亚通发布公告，母公司怡亚通控股转让上市公司股份2.83亿股，作价18.2亿元，为怡亚通引入了战略投资机构——深圳市投资控股有限公司。该转让完成后，深圳投控将以13.3%的持股比例位列怡亚通第二大股东之位。

　　投资建议：深度平台持续放量，供应链金融带来额外看点公司广度业务结构优化，深度平台持续放量，主业保持稳健增长，同时，供应链金融依托于主业增长将带来额外看点。我们假设公司深度业务、全球采购、供应链金融增长维稳，广度业务逐渐收缩，预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.39、0.43元/股，对应PE分别为：22.71x、19.58x、17.74x。首次给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：平台扩张过快出现管理问题，深度平台业务出现坏账风险，供应链金融出现信用违约，二级市场融资失败，资金链断裂。