商业零售：线上线下仍冰火两重天 荐12股

　　行业近况国家统计局公布2014年社会消费品零售总额数据：（1）2014年全年：社零总额26.24万亿元，同比名义增长12.0%，实际增长10.9%；全国网上零售额2.8万亿元，同比增长49.7%。（2）2014年12月：社零总额2.6万亿元，同比名义增长11.9%。

　　评论1.社会消费品零售总额保持双位数增长，但增速仍呈放缓趋势。

　　2014年社零额26.24万亿，同比增12%，相比于13年的13.1%增速有下降（延续2010年以来的增速放缓趋势），其中12月社零额同比增11.9%，增速环比略高于11月11.7%。

　　按消费形态分，餐饮收入14年同比增9.7%，而限额以上餐饮收入同比仅增2.2%，我们预计在反腐、节俭背景下，中高档餐饮面临较大经营压力。

　　2.线上线下继续分化：线上销售保持高增速，线下依旧低迷。

　　14年全国网上零售额2.79万亿元，占社零额提升至10.6%（14年前三季度为9.6%），同比增49.7%，远高于社零额12%的整体增速。线下零售受电商分流、严控公务消费以及宏观增速放缓影响，持续低迷，14年50强、百强销售额分别下降0.7%、增长0.4%。

　　3.分品类看，14年除通讯器材外的所有商品销售增速较13年均放缓。14年食品、服装、化妆品、金银珠宝、日用品和家电类商品同比增速分别为11.1%、10.9%、10%、0%、11.6%和9.1%，均低于13年的13.9%、11.6%、13.3%、25.8%、14.1%和14.5%。

　　4.中小零售商“船小好掉头”，积极调整应对不利因素冲击，表现略好于大型零售商。14年食品、服装等六大类商品的社零额增速均高于50强和百强增速，表明中小型零售企业在面临电商分流、低迷消费的背景下积极转型，表现略好于大型零售企业。

　　估值与建议维持“行业整体中性，关注结构性机会”的观点。目前白马零售股有低估值优势，在2015年消费有望同比回暖预期下，国企改革、迪斯尼、跨界转型、资产注入等热点有望带来零售板块投资热情。

　　推荐3类公司：①模式领先，具备经营优势类个股，如海印股份（跨界转型，商业文娱双轮驱动）、苏宁云商（收入端改善趋势确定，ps估值低）、永辉超市（生鲜模式领先）、海宁皮城（发展互联网金融，推出股权激励）；②国企改革等主题类个股，如百联股份（以及上海本地零售股）、鄂武商a、广州友谊（打造金融、零售双引擎）、王府井、合肥百货，关注银座股份；③低估值类个股，如大商股份、华联综超（净现金>当前总市值）。

　　风险消费持续低迷；电商分流加剧。