公用事业：国产支线飞机有前途吗

　　投资摘要：

　　国产支线飞机ARJ21从2002年开始研发，历经15年投入商业运营。目前有14架飞机在两家航空公司运营，据称年底的运营数量将达到40架。ARJ21现在飞的怎么样？这款飞机有前途吗？我们对目前ARJ21飞机运营情况进行梳理，并展望中国民用飞机的未来。

　　1、上座率不低但飞机利用率偏低。ARJ21目前飞行在成都航空（11架）和天骄航空（2架）的20余条航线上，乌鲁木齐航空、江西航空、天驹航空等今年底明年初将加入运营，航线数量明年有望翻倍。截至目前，ARJ21已经运送50万乘客，上座率超过90%。但和国内波音737或空客320单机每天2个航线任务相比，ARJ飞机只有0.6个航线任务，飞行小时数和利用率仍然偏低。

　　2、双机长要求较严，飞机运营成本偏高。我们了解到，目前国内拥有ARJ21机长资格的人数太少，而民航局要求ARJ21配备双机长驾驶员，导致飞机的运营成本较高。由于机长的成本高，培养时间长，造成航司不能大量接收和利用飞机。预计下一步ARJ21若要达到盈利平衡，一方面要大力培养机长，另一方面要等待时机取消ARJ21的双机长制度。

　　3、观念落后妨碍支线航空发展潜力有待挖掘。一直以来，我国航空公司主要用波音737或空客320在飞支线航段，原因之一是观念落后——多数人觉得小飞机不安全，不舒适。这导致航空公司一方面要向客户妥协；另一方面为了节约维修整备和飞行员培训支出，也不太愿意用新机型。为扶持支线航空，目前ARJ21的乘客免交50元民航发展基金，票价也相对较低。90%的上座率说明国人对支线航空的需求旺盛。到现在国内坐过飞机的人才不到一亿，边远地区支线航空潜力巨大。

　　4、适航证限制海外销售为C919积累经验。原计划在中国民航局为ARJ21颁发适航证的同时，美国航空管理局FAA同步认可。但由于种种原因，这个目标没有实现，其中不排除政治因素。但ARJ21为C919大飞机的适航取证积累了经验，缩短了时间。中国商飞在C919的研制生产过程中采取了“备货”方式。即在试飞过程中若出现偏差，可以在较短的时间内换上相关软硬件的“备用”产品。与ARJ21向供应商重新“下单”的方式相比，这种方式大大缩短了取证时间。

　　5、600架订单在手，未来三年交付量持续攀升。目前，ARJ21已有600架订单。中国商飞在浦东已经拥有了第二条ARJ21客机生产线，平均22天下线一架飞机，产能开始爬坡。预计今年年产20架，明年将达到30架。要让ARJ21客机走进千家万户，需要地方政府的基建配合，需要局方营造开放氛围，需要航司的低成本管理运营，也需要提升普通老百姓的出行意愿，最重要的是，需要全民共同支持国产大飞机事业的发展。

　　投资建议：直接参与ARJ21生产的主机厂：中航飞机、中航沈飞、洪都航空。

　　上游材料厂商：宝钛股份等。

　　风险提示：ARJ21产能扩充不及预期，ARJ21飞机出现重大飞行故障。

　　行业基本资料占比%股票家数701.9%重点公司家数--行业市值10109.77亿元1.63%流通市值7428.19亿元1.64%行业平均市盈率57.37/市场平均市盈率17.26/行业指数走势图资料来源：wind、东兴证券研究所首席分析师：陆洲010-66554142luzhou@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480517080001分析师：王习010-66554034Wangxi@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480518010001研究助理：朱雨时010-66555574Zhuysh@dxzq.net.cn-5.2%14.8%34.8%54.8%10/1512/152/154/156/158/15国防军工沪深300P2东兴证券行业报告国防军工行业：国产支线飞机有前途吗？敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES1、ARJ21飞机的运营效果ARJ21飞机具有可靠性和安全性高、飞行寿命长、低油耗、低维护成本等优点，每架飞机目录价格约为3800万美元，低于同座级飞机（包括机身价格及发动机价格）。目前飞行在成都航空（11架）和天骄航空（2架）的20余条航线上，很快乌鲁木齐航空、江西航空、天驹航空等都要加入运营，根据商飞收到的订单以及客户的地理位置，航线数量明年有可能翻一番。

　　截至目前ARJ21已经运送50万乘客，2016年时民航资源网报道称上座率超过90%。但根据我们统计，该款飞机利用率仍然偏低。

　　表1：ARJ21生产交付情况No.序号注册号座位航司日期备注1106B-332190成都航空-012015.11.292105B-332278成都航空-022016.09.29