4万亿美元赤字压力下 美国继续借钱还债

　　当美国财政部宣布它下个季度的发债计划时，很少会让债券交易员感到意外，但这一次的情况例外。

　　为缓解预算赤字接近4万亿美元的问题，财政部长努钦于周三公布了一项计划，表示将提高长期国债的发行量。

　　具体地说，美国将拍卖320亿美元的10年期国债，高于市场普遍预期的290亿美元；拍卖220亿美元的30年期国债，高于预期的210亿美元。最令人震惊的是，美国财政部将在5月20日首次恢复发行20年期债券，首次公开发行的规模为200亿美元，高于华尔街猜测的120亿至140亿美元。

　　杰富瑞集团的Tom Simons总结道：

　　“尽管过去我们多次争论财政部在利率降到历史新低时增加长期债券发行量的行为，但财政部的做法也不足为奇，因为其过去的行动和指导暗暗表明了它会这样做。虽然大量证据表明，在当前环境下增加长期国债的发行量很合适，但我们仍然认为财政部会回避这一决定。然而，财政部并没有回避。可以说，从长远来看，这是财政部做出的最合适的决定。每月发行数万亿美元的票据是不可持续的，一旦机会来临应立即增加债务清偿的力度。”

　　可以预见的是，交易员迅速卖出了长期国债。基准10年期国债收益率上升了7个基点，至0.73%，为4月中旬以来的最高水平，而30年期国债收益率跃升了10个基点，至1.43%，为4月7日以来的最大涨幅。5年至30年期的收益率曲线陡峭化上升到100多个基点，这是自2017年9月以来最陡的一天。两年期和十年期收益率之间的利差是自2018年初以来最大的。

　　分析师Brian Chappatta指出，交易员卖出长期国债似乎是有道理的。投资者需要吸收比他们预期更大的长期债务，因此，他们自然希望通过购买这些债券获得更高的收益。

　　他还提到，典型的经济供求关系并不真正适用于美国国债。美国政府控制着世界储备货币，而美联储愿意购买一切资产，以确保市场平稳运行。当美国未偿还的可交易债务达到17.2万亿美元时，数十亿美元根本无法改变现状。

　　换句话说，要进一步使美国收益率曲线更加陡峭，财政部的债券拍卖规模需要扩大。具体来说，交易员需要看到有证据表明，美国经济正处于从史无前例的经济下滑和最大规模的失业率中恢复的边缘。

　　周三美债收益率的上涨很可能是短暂的，而不是大趋势的开始。最基本水平的长期收益率反映了多年来投资者对短期利率的期望。美国为赤字融资的方式并没有改变美联储一向的货币政策。正如鲍威尔上周明确表示的那样，在冠状病毒大流行消退后的很长时间之内，美联储将继续保持接近零的利率水平。

　　值得一提的是，长期来看，周三两年期美债收益率几乎跌到自2011年以来的最低水平，五年期国债收益率则几乎没有变化。上周，这两种国债的拍卖出现了数年来最强劲的需求，即使收益率达到或接近创纪录的低点，发行量也达到或接近创纪录的高点。

　　唱衰者可能会利用长期债务大幅增加的声明，来引发对美国国债拍卖失败的担忧。不过，这种情况基本上不会发生。

　　首先，美联储从未像现在全力支持市场，如果有必要，它将收回期限最长的债券。此外，对于那些担心华尔街一级交易商遭到打击的人来说，这一问题在3月份就已达到了顶峰。

　　目前，美联储的干预手段不仅包括购买美国公债，更重要的是改变了其补充杠杆率规则，使金融机构可以将美国公债排除在这一计算之外。银行可以放心地购买美国国债，因为他们不需要担心在不合适的时候被迫抛售美债。

　　综上所述，美国财政部对长期债务的关注似乎对任何人都没有什么突破性的影响。收益率曲线不会仅仅因为供应而变陡。考虑涉足或退出这个全球最大债券市场的投资者，应该利用他们对美国经济如何摆脱冠状病毒封锁的预期，来指导自己的决定。债券拍卖规模大多只是在分散注意力。