市场先抑后扬 延续反弹趋势

　　市场点评

　　本周市场先抑后扬，整体延续了反弹趋势。本周初市场先是对取消地产限售的传言进行了部分反映，其后全球第二大指数富时罗素公司将中国A股纳入其全球股票指数体系。考虑到目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元，预计将为A股带来短期资金流约为150亿美元。MSCI指数也在讨论上调A股纳入比例，外资增配动力持续增强， A股开放进程加快。9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》，放开公募理财产品投资A股股票限制，预计为A股带来增量资金2.2-4.4万亿元。对降低门槛、平稳过渡、可投非标、子公司还有放松空间等规定超出了市场预期，体现了稳杠杆的节奏，有利于风险偏好修复，助力A股反弹延续。

　　9月30日，中采PMI公布，全国制造业PMI50.8，回落0.5个百分点。生产量和订单回落，出口和进口回落。非制造业PMI54.9，环比上升0.7，高于往年均值，生产型服务业和消费型服务业均上升1.8，景气度结构性提升。经济回落压力逐步呈现，预计四季度趋势延续。目前央行并未跟随美联储加息，表明货币政策已转向灵活适度，预计四季度会有降息降准等措施来稳经济、稳就业。

　　市场观点

　　经济数据压力逐步显现，刺激政策持续发力，修复悲观预期。如出口和就业数据持续回落，或加大基建等投资力度。地方政策债等规范措施或参考资管新规进行柔性处理，或拉长周期但亦降低系统性风险。资本市场开放持续推进。增量资金预期持续入场、政策持续发力，有利于风险偏好的持续修复。

　　截止沪深两市动态PE估值在14.96倍，历史上底部区域在12-15倍，倾向于认为四季度市场迎来难得的反弹窗口，尽管风险偏好修复不会一蹴而就，如经济数据回落会影响盈利预期，但亦会加快政策落实步伐。左侧政策底部已现，挑选分红收益率角度可观、盈利能力稳定的低估值蓝筹；增长相对稳健的消费龙头、制造类龙头调整中逐步呈现价值；科技创新短期或在反弹中相对较弱但中长期仍是值得布局的方向。