国海证券：市场分化 指数波动收敛

　　国海证券：市场分化 指数波动收敛 2017-07-10 类别：策略 机构：国海证券 研究员：陈晓朋

　　[摘要]

　　投资要点：

　　我们认为，即便国内经济在三四季度温和回落也不会影响年内GDP增长目标的实现，总理更为关注的可能仍是金融风险点。按照BIS的统计来看，当前国内债务杠杆总水平超过250%，企业债务杠杆超过160%，政府与家庭部门杠杆率均超过40%。过去10年企业债务杠杆攀升了60%，这其中有主动因素、也有经济与企业盈利不利等被动因素在内；而政府与家庭部门债务杠杆分别较过去10年攀升了20个百分点。与美国等发达经济体不同的是，我们的债务杠杆率是全面攀升，而美国杠杆的增加更多的体现在政府部门。

　　我们认为周期行业的这一轮上涨可能很难突破2017年3月的位置。

　　首先，钢铁、煤炭等国内定价品种的价格反弹并未超过3月高点，并且在经济、工业品价格回落期我们很难预期需求有超预期表现，而国际定价的有色金属价格表现比较平淡；其次，从海外需求来看，年初以来川普的再通胀预期已经被证伪，而从2018年美国财政预算来看，基于川普的再通胀预期很难卷土重来；最后，我们认为从证券市场的角度可能是上述行业的盈利在2017年依然不错，并且其股价在3、4月之后也经历了回调，那么相比一线和二三线蓝筹，其股价的性价比更高一些。

　　我们认为在当前市场位置更需要关注上海市场的风险。当前上海市场的上涨与下跌幅度均呈收敛态势，这可能意味着市场在当前位置是分化比较严重的：有涨得好的，也有调整的，所以指数的波幅在收窄。但在当前存量资金的市场格局下，这种格局我们认为很难持续。那么一旦市场调整，是选择偏周期的品种还是之前就已经开始调整的二三线蓝筹？我们更倾向于后者，主要原因是率先调整的可能也会率先企稳。

　　我们建议在当前位置密切关注之前几周经历过调整的二三线蓝筹，并在市场可能出现调整之际去布局那些率先企稳的二三线蓝筹公司，至于偏周期性的板块，如果前期并未参与，我们并不建议在市场调整之际介入。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。