苏交科：设计咨询龙头 国际国内双轮驱动

　　设计咨询龙头，首家上市实力雄厚

　　公司前身为江苏省交通科学研究院，核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。2017年实现营收65.19亿，YOY+55.2%，近三年CAGR达44.4%；净利润4.64亿，YOY+22.3%，近三年CAGR达22.4%。2017年公司工程咨询业务占比84%。公司实际控制人为符冠华及其一致行动人，合计持股36.6%。

　　交通环保投资空间大，行业整合大势所趋

　　2017年铁路、公路及轨交投资同比增长约15%，2018年同比增长或超6%。环境检测与评价市场年规模或超1000亿元。设计咨询大致可以分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模的企业，全国分散，龙头市占率低，跨地域业务扩张和并购整合有望推动上市龙头公司做大做强。

　　国内业务多元化，全国布局

　　公司自上市以来总计开展了13次大型并购，通过外延式发展快速壮大团队和抢占市场份额，已经在全国31个省市开展业务，并形成了西北、西南、华南、华东、华北五大片区的格局。2017年营收省内占比21%、省外43%、国际36%。公司工程咨询的核心业务均保持了较快增长：勘察设计、项目管理、综合检测近三年CAGR分别为34.3%、28.3%、18.6%，近期募资筹建环境检测运营中心等三个项目，并投资银行和PPP，多元化布局确保业绩增长。

　　国际业务深化整合，走向全球

　　公司先后收购了西班牙设计公司Eptisa和美国环境检测公司TestAmerica(简称“TA”)，2017年营收分别为7.66亿元和15.1亿元。Eptisa在一带一路地区有较为完善的布局，可以帮助公司快速进入全球市场。TA是美国领先的环境检测公司，在水源检测、空气检测、固废检测领域都处于市场第一，未来公司有望借助TA的技术和经验推动国内环保业务布局，开拓市场。

　　盈利预测及建议

　　预计公司18-20年EPS为0.73/0.92/1.18元，对应PE分别为10.3/8.1/6.4倍。给予18年 16-18倍PE，合理估值区间11.68-13.14元，给予“买入”评级。

　　风险提示：应收账款坏账，商誉减值，交通投资增速放缓等。