【宏观】出口再超预期 春节前或继续强势

　　数据显示，中国12月出口金额2819.30亿美元，同比增长18.1%，超过预期的15%，但较前值21.1%小幅回落；进口金额2037.5亿美元，同比增长6.5%，也超过市场预期的5.7%，较前值4.5%继续加速。贸易差额进一步上升至781.7亿美元，超过预期的720亿美元，也超过前值754.3亿美元。

　　总体上看，本期外贸数据继续超预期，出口依然保持非常强势的状态。海外经济体受疫情影响的产能仍未恢复，海外向国内寻求产能和订单替代继续推升出口。进口原材料数量开始下降，反映出一定的节前去库的逻辑。医疗物资出口增速虽然回落，但绝对水平仍在高位。对美出口回落主要是感恩节补库结束后的季节性回落，美国经济持续复苏，因此对出口的拖累不会持续。

　　展望未来，我们认为近期外贸总体仍能维持稳定或偏强的表现。根据历史经验，出节前出口强进口弱，春节后进口强出口弱。因此企业去库存“抢出口”仍可能推动出口位于高位，1月已经公布的部分运费数据能够印证这一点。此外，人民币持续升值对出口带来的压力需要关注。而全球经济的持续复苏仍是支持出口改善的主要因素。RCEP以及潜在的中美贸易冲突缓和等全球贸易制度改善，长期看有利于出口增速“上台阶”。

　　数据显示，中国12月出口金额2819.30亿美元，同比增长18.1%，超过预期的15%，但较前值21.1%小幅回落；进口金额2037.5亿美元，同比增长6.5%，也超过市场预期的5.7%，较前值4.5%继续加速。贸易差额进一步上升至781.7亿美元，超过预期的720亿美元，也超过前值754.3亿美元。

　　总体上看，美元计价出口金额刷新至少10年最高值，仍明显高于5年均值水平，且边际上看也基本符合季节性。另外出口的去年基数略偏低，剔除基数作用之后同比增速小幅下修至15.7%。进口金额也明显增长，同样刷新10多年来最高，继续高于5年均值水平的同时，边际变动也超过季节性。剔除基数作用后的进口金额同比增速小幅下修至5.87%。海外经济体受疫情影响的产能仍未恢复，海外向国内寻求产能和订单替代继续推升出口。医疗物资出口增速虽然回落，但绝对水平仍在高位。

　　具体在进口方面。按照贸易方式分类来看，一般贸易同比增速小幅回升，但仍在0附近。来进料加工和海关监管和保税区贸易同比增速则继续加快。边际上看，一般贸易基本符合季节性表现，并且也显着高于5年均值水平。来进料加工和保税区贸易则超过季节性。工业原材料进口方面，大豆、初级塑料、铁矿石、铜的进口量同比增速均回落至负值。边际上看，上述大宗商品的进口量变动也明显弱于季节性水平。这表明企业部门可能已经开始进入春节前季节性去库存阶段。工业半成品和制成品方面，汽车和汽车底盘进口量同比增速回升，高新技术产品和机电产品进口量增速也有上升。边际上看，汽车和汽车底盘、高新技术产品、机电产品进口量均超季节性水平。

　　出口分项上看，一般贸易出口增速小幅加快，来进料加工装配贸易增速稍有回落，海关监管和保税区贸易大幅加速。边际上看，一般贸易和保税区贸易表现超季节性水平，来进料加工贸易从前期高位回落，表现弱于季节性。分产品看，6大劳动密集型产品出口增速继续回落，高新技术和机电产品出口增速分别小幅上升和下降。边际上看，劳动密集型产品表现略弱于季节性，同比增速回落主要是高基数导致。高新技术和机电产品分别弱于和符合季节性，并且仍位于历史高位水平附近。分国家来看，对发达国家和新兴国家出口增速均回落，但对AXJ国家出口增速加快。边际上看，主要是对美出口增速从高位回落，对东盟出口超季节性猛增。

　　总体上看，本期外贸数据继续超预期，出口依然保持非常强势的状态。海外经济体受疫情影响的产能仍未完全恢复，海外向国内寻求产能和订单替代继续推升出口。进口原材料数量开始下降，反映出一定的春节前去库的逻辑。医疗物资出口增速虽然回落，但绝对水平仍在高位。对美出口回落主要是感恩节补库结束后的季节性回落，美国经济持续复苏，预计对出口的拖累不会持续。

　　展望未来，我们认为近期外贸总体仍能维持稳定或偏强的表现。根据历史经验，出节前出口强、进口弱，春节后进口强、出口弱。因此企业春节前去库存“抢出口”仍可能推动出口位于高位，1月已经公布的部分运费数据能够印证这一点。而利空主要是人民币持续升值，这对出口带来的压力需要关注。长期来看，全球经济的持续复苏仍是支持出口改善的主要因素。RCEP以及潜在的中美贸易冲突缓和等全球贸易制度改善，长期看有利于出口增速“上台阶”。