棕榈油价格不断震荡下滑 库存能否逐步恢复？

　　通过上图，年后棕榈油库存重返至本周60万吨，那么让我们来梳理下棕榈油库存持续回升以及行情下跌的主要背景：

　　一、马来西亚方面

　　1)、马来西亚棕榈油产量或回升

　　翘首以盼的马来西亚棕榈油供需数据于10号公布，马来西亚截至1月底棕榈油库存较上月下滑7.6%至154万吨;1月棕榈油产量环比下滑13.4%至128万吨;1月棕榈油出口环比增长1.2%至128万吨。而此前受访的分析师平均预期，库存将减少10.7%至149万吨，产量下滑9.1%至134万吨。出口预计将增长1%至129万吨。

　　最终公布的数据与预期相比，虽然产量减少高于预期，且出口五个月来首度增加，但库存水平仍高于行业预期，报告公布后当天马盘也因此由涨转跌。另外，按照季节性规律，往年2月棕榈油产量一般仍将下降，但出人意料的是，据马来西亚南方棕榈油协会发布的报告显示马来西亚2月1-15日棕榈油产量环比增长14.22%，市场担忧产量将提前进入增长周期，因此BMD棕榈油期价持续下跌，2月20号一度跌至2827林吉特，较节前3123大跌296林吉特(附图2)。

　　附：马盘走势图

　　去年东南亚棕榈油产量受厄尔尼诺影响下降明显，今年天气有望恢复正常，棕榈油产量因此得以回升，据马来西亚政府表示2017年马来棕榈油产出同比2016年的1800万吨将增加5.6%，而2016年较2015年下降9.8%。印尼方面，据印尼棕榈油研究所表示，由于天气条件改善，预计2017年印尼棕榈油产量同比增长6.6%，至3700万吨，另外机构GAPKI也表示，印尼2017年棕榈油产量预计提高至3550万吨，2016年3150万吨，产量增加主要因去年降水和2013年扩种的棕榈树开始结果。

　　2)、出口方面

　　根据马来西亚南方棕榈油协会发布的报告，可以预见产区棕榈油产量已经开始出现增长苗头，如果马来西亚棕榈油产量在2月份出现回升，那么国内消费和出口情况将决定马来西亚棕榈油库存是否会继续下降。

　　由于马来西亚政府将2月份毛棕榈油出口关税上调至7.5%，3月份棕榈油出口关税调高到8%，市场预期将对出口需求产生一定抑制。马来西亚棕榈油于南美豆油价差过小，截止2月20日，马来西亚棕榈油FOB近月船期价仅低于南美豆油FOB价12美元/吨，远低于正常100-150美元/吨的价差，严重抑制棕榈油需求船运，调查机构ITS和SGS公布的数据显示，2月份1-20日，马来西亚棕榈油出口量环比仅增加1.7%，至745,564吨，后期出口需求可能转降。

　　2016年11月份，印度政府取消了面值500卢比和1000卢比的钞票，旨在打击贪污腐败，但是这制约了终端消费者的零售需求。废钞影响仍未消除，印度进口仍未有效恢复，后期印度进口量或增加，但增产旺季来临，马来西亚棕榈油库存大概率将增加。

　　二、中国油脂基本面

　　1)、众所周知，最近几个月大豆到港量较为庞大，2月份大豆到港最新预期591万吨，此后的几个月里将不断增加，3月份最新预期640万吨，4月份最新预期760万吨，5月份初步预期840万吨，而因豆粕未执行合同较多，油厂纷纷全力开机。本周(第8周)全国各油厂大豆周度压榨量预计也将保持在180万吨高水平。豆油库存继续随之回升，且一举突破110万吨大关，截止2月20日，国内豆油商业库存总量110.37万吨，较上周同期的104.39万吨增5.98万吨增幅为5.7%，较上个月同期的98.052万吨增12.318万吨增幅为12.56%，较去年同期的67.69万吨增42.68万吨增63.05%。

　　2)、节后北方气温仍较低，棕榈油消耗较慢，加上，豆油与棕油两者价差收窄也影响棕油需求，截止2月20日，国内豆棕价差在685元/吨，但仍低于正常价差800-1000元/吨，近期市场仅偶有补库，大部分时间成交惨淡(附图3)。

　　附图3：棕榈油周度成交量对比图

　　三、南美大豆上市压力日渐加大

　　南美大豆产区天气形势整体良好，产量前景明朗，其中巴西大豆产量有望创下历史最高水平，巴西植物油行业协会(ABIOVE)预计今年国内大豆产量将达到1.046亿吨，高于12月份预测的1.017亿吨，同时也明显高于2015/16年度巴西大豆9610万吨的产量值。MDA气象服务公司称，下周巴西北部和中部地区的降雨量可能低于正常水平，这将有助于大豆收割。巴西大豆收割工作进展顺利，随着新豆逐渐上市供应，美国大豆出口需求可能显著放慢，尤其考虑到近来墨西哥与美国的政治冲突，这对美豆构成压力，南美大豆上市压力增大之后，美豆很有可能还会再下探。

　　四、后市展望

　　总体来看，去年国内油脂成为了当之无愧的做多明星，棕榈油因减产原因一度成为领头羊角色，但如果后面棕榈油产量恢复超预期，而需求不足，加之南美大豆丰产已成定局，而受季节性以及豆棕价差影响，棕榈油需求清淡，预计棕榈油价格仍可能延续振荡下滑走势。

　　国内外棕榈油要想保持市场份额，就必须再度拉大与豆油的价格贴水，才能吸引买家采购。技术面看，芝商所合作期货交易所BMD棕榈油基准合约后期或将考验2750林吉特支撑位。

　　此外，后期马来棕榈油库存能否得到逐步恢复，将成为下一阶段市场运行的决定性因素。国内市场来看，工业品价格持续拉升，投机资金是否将再度涌入农产品(000061,股吧)市场做多成为近阶段不确定因素，也需密切关注。