国轩高科：布局上游产业链 毛利率增加可期

　　动力电池领先企业,业绩增长迅猛

　　国轩高科主营动力电池组业务,于2015 年借壳上市A 股,目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地,是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速,连续实现高增长,2016 年全年营业收入为47.6 亿元,同比增长73%,归母净利润为10.3 亿元,同比增长76%。

　　新能源汽车前景良好,公司拥有规模及成本优势,将会显著受益

　　根据十三五规划,到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh,4 年复合增速接近40%。受到政策推动, 电池技术将不断进步,价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势,技术能力突出,在价格下降情况下,仍能保证高毛利水平,毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh,明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。

　　布局上游产业链,毛利率增加可期

　　公司积极进入上游材料行业,目前LFP 正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10 月份投产3000 吨,明年达1 万吨产能,与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算,公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后,毛利率将会明显回升。

　　绑定优质客户,今年乘用车增量明显

　　公司与龙头车企合作紧密,年初至今,已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放,乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业,出货量将会明显增加,全年预计约9 万套水平,三元产量接近2GWh。

　　维持“买入”评级,提升目标价至40.00元

　　我们预测,公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元,增速分别为31.3%、61.9%、13.4%,三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长,给予公司目标价40.00 元,对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平,维持“买入” 评级。

　　投资风险

　　今年新能源汽车销量不及预期,影响上游行业发展速度;公司三元电池产能爬坡速度不及预期,全年产能达不到2GWh,影响公司电池销售。（光大证券）