神马股份：原材料价格持续上涨 仍有很大发展空间

　　增持

　　信达证券 郭荆璞

　　近期，帝斯曼宣布，由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨，决定自4月1日起，在全球范围内上调部分工程塑料产品价格，其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨，折合人民币约1365元/吨。

　　一、拥有全球最完整尼龙产业链

　　神马股份(600810) (行情600810,诊股)拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66切片规模居于全国首位。

　　二、尼龙产业仍有很大发展空间

　　PA66仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年，全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。

　　三、盈利预测及评级

　　我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和 118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年03月08日收盘价（9.92元/股）的动态PE分别为49倍、18倍和15倍，维持“增持”评级。

　　风险因素。国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；Butachimie己二腈装置复产。