建银国际欲清仓康德莱 8年回报2.6倍

　　6月19日，上交所上市公司康德莱(603987,股吧)发布公告，其股东建银国际医疗产业基金计划减持部分或全部股份。

　　建银国际医疗产业基金目前持有康德莱26,607,153股，持股比例8.44%，是后者最大的外部机构股东。

　　建银国际医疗产业基金设立于2009年，是国家发改委备案的第一个医疗产业基金，也是建行总行旗下第一个股权投资基金，总规模达28亿元。它是建银国际同期成立的多只产业基金中最引人注目的一只，长江电力(600900,股吧)是其基石投资人，投资的项目包括普什医塑、鹭燕制药、乐仁堂、康德莱等。

　　回报2.6倍大部分来自一二级市场剪刀差

　　2010年7月，康德莱引入以建银国际为首的股权投资者，投后估值为6.3亿元人民币。建银国际医疗产业基金投资9461万元，占康德莱15%的股份。本轮融资的估值方式是，按照康德莱2010年预测归属母公司股东的税后净利润人民币6,307.6万元的10倍市盈率计算估值。

　　按康德莱目前的股价，建银国际的持股市值约2.7亿元。过去一年，建银国际已经陆续减持套现约7500万元。也就是说，减持完毕后建银国际的回报倍数应在2.6倍左右。

　　康德莱在上市前业绩保持着较高的增速，上市之前的2015年净利润增长53%。

　　上市之后，虽然康德莱净利润增速有所下降，总体业绩仍保持着不错的增长。

　　2016年康德莱实现营业收入11.32亿元，同比增长6.66%；净利润总额1.21亿元，同比增加8.94%；归属于母公司净利润1.01亿元，同比增加6.51%。

　　2017年康德莱实现营业收入12.56亿元，同比增长10.98%；净利润总额1.43亿元，同比增加17.85%；归属于母公司净利润1.19亿元，同比增加18.12%。

　　2018年第一季度，康德莱实现销售收入3.18亿元，同比增长19.17%，净利润3141万元，同比增长9.14%，归母净利润2444万元，同比增长2.22%。

　　以2017年业绩为准，康德莱被建银国际投资的8年间，净利润约增长了一倍。若粗略归因，建银国际2.6倍的回报中，约1倍来自于康德莱的业绩增长，其余的1.6倍来自于一二级市场估值差。

　　康德莱市值已腰斩

　　康德莱公司主要从事医用穿刺器械的研发、生产和销售，主要产品为医用穿刺针和医用穿刺器，在国内具有较大且稳定的市场份额。根据弗若斯特沙利文的调研数据，康德莱生产的穿刺针类产品的国内市场份额达到20%以上，居第一位。

　　建银国际选择此时减持时机难言完美。2016年11月康德莱正式在上交所挂牌上市，最高时股价曾达到31元，市值近百亿元。但此后康德莱股价一路下行，2017年11月限售股解禁之时，股价约15元，目前已经跌至10元左右，市值仅剩30亿元。

　　受制于减持新规，建银国际要完成减持需要半年时间，并且大部分股份需要以协议转让的方式减持。

　　具体减持方案如下：

　　竞价交易减持，不超过3,154,350股；

　　大宗交易减持，不超过6,308,700股；

　　协议转让减持，不超过15,771,750股。

　　另外，与建银国际同时投资的张江高科(600895,股吧)、紫晨投资、宏源汇富、宏益投资都多家机构，目前也尚未完成减持。