加码食品添加剂 金禾实业拟13.85亿元投建两项目

　　12月12日晚间，【金禾实业(002597)、股吧】（002597）（002597.SZ）发布公告称，公司拟投建年产5000吨三氯蔗糖项目和年产5000吨甲乙基麦芽酚项目，预计投资额分别为8.64亿元、5.21亿元，合计约13.85亿元。

　　受此消息的影响，今日公司股价高开0.75%，早盘一度涨近4%，随后快速回落，截止收盘时间，公司股价涨1.28%，收20.51元/股。

　　金禾实业主要从事基础化工品和精细化工品的研发、生产和销售，目前已经成为全球食品添加剂细分行业中综合竞争力较强的企业之一。主要产品包括甜味剂和香精香料两类，现有甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖产能分别1.2万吨和3000吨/年，香精香料产品甲乙麦芽酚产能4000吨/年。

　　2018年食品添加剂占公司营业收入比例的42.42%，大宗化工原料占营业收入比例的41.49%，功能性化工中间体原料占营业收入比例的9.31%。

　　尽管公司的食品添加剂及大宗化工原料营收占比差不多，但是从毛利来看，公司主要的毛利依旧来自食品添加剂，2019年上半年公司毛利6.54亿元，食品添加剂毛利4.49亿元，毫无疑问，目前公司主要业绩由食品添加剂组成。

　　资料显示，目前公司拥有年产能1.2万吨的安赛蜜，三氯蔗糖0.3吨，甲乙基麦芽酚0.4吨，2019年安赛蜜计划满产满销，三氯蔗糖计划新建产能5000吨/年，甲乙基麦芽酚产能利用率仍有待提高。

　　资料显示，三氯蔗糖是一种新型人工甜味剂，2016年我国人工甜味剂市场中三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜分别占比30%、26%、17%，其中三氯蔗糖已经取代阿斯巴甜占据市场第一。

　　我国是三氯蔗糖最大生产国和出口国，2017年我国三氯蔗糖出口量5277吨，2012年以来年均增速达26.8%，约占全球需求量的60%，出口价格在经历2016-2017年持续上涨后开始回落。

　　2016-2017年因竞争对手盐城捷康环保被查、英国泰莱新加坡工厂2500吨/年产能停产搬迁，市场供给大幅减少致使价格大幅上涨，2017年我国三氯蔗糖出口均价37.9万元/吨，较2015年上涨47.5%。

　　由于市场供给逐步增加，2018年三氯蔗糖价格回落，当前国内市场价22万元/吨左右，基本处于底部位置，有助于加速三氯蔗糖对其他甜味剂品种的替代。

　　目前全球三氯蔗糖名义产能1.85万吨/年，中国占比约80%，国内除金禾实业外，其他主要生产企业山东康宝、广东清怡、山东中怡、盐城捷康等大多经营效益较差或开工不正常。

　　【新和成(002001)、股吧】（002001）计划新建6000吨/年三氯蔗糖产能，但开工时间未定且有待市场检验，2016年4月公司完成了500吨/年三氯蔗糖生产装置的技术改造和工艺路线优化，2017年4月新建产能1500吨/年，2019年2月技改扩建1500吨/年产能，并将原500吨/年老产能关停。

　　（资料来源：新思界产业研究中心）

　　本次公司拟投建年产5000吨三氯蔗糖项目，项目预计总投资约8.64亿元，资金来源为自有资金，其中项目建设投资约为8.06亿元，项目铺底流动资金约5869.60万元。相关手续完成后，预计整体建设周期为18个月，其中主体工程的建设与设备安装等预计在9—12个月能够完成。

　　该项目预计建设期为18个月，即2021年底或可投产，目前公司三氯蔗糖年产能为3000吨，投产后，公司三氯蔗糖年产能可达8000吨，即比目前产能高出1.67倍，因此若该项目投产，一方面可以提高公司在行业中的竞争地位，另一方面可大大增厚公司利润。

　　除了以上项目外，公司还拟投建年产5000吨甲乙基麦芽酚项目，项目预计总投资约5.21亿元，资金来源为金沃科技自筹资金。其中项目建设投资约为4.99亿元，项目铺底流动资金约2065.90万元。相关手续完成后，预计整体建设周期为12个月，其中主体工程的建设与设备安装等预计在9—12个月能够完成。

　　资料显示，麦芽酚产品主要分为甲基麦芽酚和乙基麦芽酚，是一种广谱的香增效剂，具有增香增甜的作用。

　　2017年中国香精香料产量124.8万吨，同比增长13.2%，2011年以来年均增长10.7%。随着国内食品饮料、化妆品及化工等行业的发展，国内香精香料需求量快速增长，2017年中国香精香料需求量117.4万吨，同比增长13.4%。受制于资金、技术、人才等因素，目前国内香精香料行业仍处于成长阶段，集中度较低，规模以上以企业数量占比仅35%，多数企业以中低端市场为主，少数龙头企业向高端市场迈进。

　　近一年来行业新增产能主要有：宁夏万香国际一期3250吨/年，新和成3000吨/年，其中新和成装置试车故障，暂未重启；未来新增产能主要有：宁夏万香国际二期3250吨/年，2018年底已经动工；新和成二期规划产能6000吨/年，具体建设时间尚存不确定性；天利海工厂靠近北京且不在化工园区，存退出可能。

　　目前国内甲乙基麦芽酚总产能约1.55万吨/年（不含新和成），而全球麦芽酚需求量约1万吨，供需关系逐步宽松，随着新和成装置重启及万香国际二期投产，麦芽酚行业或将进入激烈竞争状态。

　　2017年公司麦芽酚收入7.2亿元，同比增长72%，主要是麦芽酚价格同比上涨71%，销量同比持平，但较2015年提高22.4%，实际开工负荷有所提升。

　　随着公司麦芽酚工艺技术不断优化，2011-2016年单位生产成本累计下降37.6%，2017年由于原材料涨价而同比提高14.4%；2015-2017年在价格上涨及成本下降情况下，公司麦芽酚毛利率累计提高34个百分点达到66%。

　　2018年以来麦芽酚价格持续下跌，当前麦芽酚价格已跌至合理区间，公司持续对现有产能改进优化，提高产能利用率，同时加强产业链一体化配套，有助于减小价格下跌对麦芽酚业务的影响。

　　目前香精香料整体市场供需关系较为宽松，竞争激烈，目前国内甲乙基麦芽酚总产能约1.55万吨/年（不含新和成），而全球麦芽酚需求量约1万吨，公司拟新增的项目产能为5000吨，占目前国内市场供给量的33%左右，毫无疑问，随着公司该项目的建设及投产，未来市场竞争将更激烈，届时，该产品存在降价的风险。