横店影视：影院规模保持扩张 非票业务占比提升

　　横店影视（603103）发布2019年年报，2019年公司实现营业收入28.14亿元，较上年同期增长3.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.095亿元，较上年同期减少3.48%，每股EPS为0.49元。公司拟每10股派发现金红利1.71元。

　　一、影院规模保持扩张，短期成本压力较大

　　公司四季度收入6.82亿元，同比增长31.84%，扣非归母净利润0.18亿，同比增长109.60%。截止2019年底，公司旗下共拥有451家已开业影院，银幕2,780块：其中资产联结型影院367家，银幕2,306块，2019年新开53家影院,新增银幕323块;关停2家影院，银幕数13块，其中华东区域1家、东北区域1家;公司计划2020年新开影院60家，新增银幕约390块左右，关店10家(银幕数60块)。

　　2019年公司实现票房收入25.01亿元，同比增长1.63%，其中资产联结型影院票房收入21.4亿元，同比增长1.42%，市场份额为3.64%，直营影院观影人次6,709万人次，票房收入影投公司排名第3位。公司主要布局下沉市场，自有的367家影院，三四五线城市占比达70%。

　　二、非票业务占比提升，设立股权投资基金

　　2019年公司非票业务收入7.52亿元：其中卖品收入2.42亿元;广告收入2.09亿元，卖品及广告业务毛利率分别为77.38%、99.95%，非票收入占比26.73%。发展非票业务可以丰富影城收入来源，挖掘利润增长点，实现收益多维度化，收入结构合理化。预计公司短期票房收入还将与行业同步，长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势，公司将受益于在潜力市场的提前布局。

　　为加快完善行业布局，公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金，便于公司在行业领域进行产业扩张，促进公司整体战略目标的实现。股权投资基金作为文化产业布局的平台。

　　三、投资建议

　　预计公司20、21年实现EPS为0.28、0.46元，以3月13日收盘价16.68元计算，动态PE分别为59.30倍和36.01倍。传媒行业上市公司20年预测市盈率中值为26.57倍。公司的估值高于行业市盈率中值。

　　受新冠肺炎疫情影响，2020年春节档所有计划上映影片全部撤档，公司旗下影院已于1月24日起全部暂停营业。由于一季度业绩占公司全年利润比重较高，疫情对公司短期业绩影响较大。我们看好公司利用资金和规模优势加速在三线以下城市的布局，同时考虑到目前公司估值高于行业均值，我们维持公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示。公共卫生事件风险、市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。