杭州银行：杭州地区经济发展颇具活力 发展空间广阔

　　投资建议

　　我们看好杭州银行天然的区位优势、过去三年在风控上的改善以及稳步推进的零售转型，近期调研后，上调目标价至10.92 元，对应1.0x 2020e P/B，催化剂来自于好于同业的净利润增速（2020-21e15%-20%）和改善的盈利能力（2020-21e 归母普通股ROAE 提升）。

　　理由

　　杭州地区经济发展颇具活力，银行业务发展空间广阔。阿里巴巴、海康威视总部位于杭州，引领信息科技、人工智能增长新动能；长三角一体化国家战略、2022 年亚洲运动会带动基建需求。

　　过去三年资产质量显着夯实。通过信贷客户结构调整、小微经营模式调整，不良+关注贷款占比由2016 年中的6.7%下降至1Q20的2.2%，同期拨备覆盖率由171%提升至355%。充足的拨备下，我们预计零售转型对银行盈利能力的提升不会被信用成本冲抵。

　　零售转型稳步推进，核心发力点不仅在消费贷，还有理财。提到杭州银行的零售转型，我们发现投资者更多是关注到了消费贷的快速增长，而忽视了银行理财业务的发展潜力。展望未来，我们看好消费贷业务提升资产端收益率，更看好理财业务贡献非息收入，预计2020 年银行息差收窄幅度好于行业，非息收入占比提升。

　　“五位一体”零售转型：杭州银行零售转型自2017 年起步，2018-19 年进入推进期，明确“消费信贷、财富管理、社区金融、金融科技、集中运营”五位一体发展方向。

　　消费贷款占比提升，聚焦中高端客群：2016-19 年银行零售贷款余额占比由31%提升至38%，其中按揭、消费贷、个人经营性贷款占比均有提升。值得一提的是，银行对零售贷款风险偏好较低，主要面向“有房”和“有薪”两大客群。对于信用卡业务，调研反馈银行判断该市场竞争已较为激烈，因此涉足较少。我们预计疫情对其零售贷款资产质量影响较小。

　　零售AUM 增速较快，依托于较强的理财销售能力和改善的科技实力：杭州银行网点多数位于长三角发达区域，居民理财意识较强，因此相比存款，银行更看重AUM 增长。2019 年零售AUM 同比增长20%，理财余额同比增长23%，财富管理产品销售额同比增长30%。杭银理财是城商行中首批获批筹建、首家注册成立的理财子公司，基于银行在同业中较高的理财余额/网点数量，我们判断银行理财销售能力较强，基于杭州银行APP月活快速提升至2019 年4 月的66 万人（2018 年的3 倍），我们判断银行金融科技能力大幅改善。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测不变。考虑到零售转型推动盈利能力改善，上调目标价14%至10.92 元，对应1.0x 2020e P/B 和21.3%上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　经济增长下滑超预期，资产质量表现不及预期。（中国国际金融股份有限公司）