MLCC 配方粉国内龙头企业 陶瓷材料将受益进口替代

　　公司注册地在山东省东营市东营区辽河路24号，主营业务为各类高新材料的研发、生产和销售。2012年1月13日在创业板上市。

　　公司业务构成：四大板块

　　数据来源：西部证券

　　目前公司业务包括 4 大板块：电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料板块，产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料（纳米复合氧化锆和氧化铝等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水、釉料）、电子金属浆料（银浆、铝浆、铜浆、镍浆等）、催化材料（蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等）等，下游应用广泛，如电信通讯、生物医药、建材、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。

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　　行业地位：全球第二家掌握水热法合成纳米级钛酸钡粉体技术企业

　　高压水热法生产技术较为成熟，其工艺原理较简单，但参数控制、材料配比、设备制造等环节都需要企业长期积累Know-How，这也是日系企业长期保持优势的原因。目前全球具备大规模水热法生产钛酸钡粉体的企业为日本村田、日本堺化学及国内【国瓷材料(300285)、股吧】（300285），其中村田钛酸钡粉主要自用。国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售 MLCC 配方粉的厂家。

　　国瓷材料采用“内增+外延”的方式不断拓展业务领域

　　内增：公司加强水热法技术的研发，为结构陶瓷和电子陶瓷产品生产提供技术支持，成为继日本堺化学之后，全球第二家、国内首家成功运用水热法工艺批量纳米钛酸钡粉体的企业。

　　外延：公司通过并购实现一体化布局。公司成立初期主要产品为 MLCC粉料（基础粉和配方粉）。上市后公司充分利用资本市场优势，于2013年合资成立国瓷康立泰进入陶瓷墨水领域；2014年与鑫美宇合作开展高纯氧化铝业务；2015年参股爱尔创布局义齿用陶瓷材料领域；2016年收购江苏泓源光电、江西博晶科技、江苏天诺、戍普电子，布局催化剂和电子浆料业务；2017年收购王子制陶进入汽车尾气用蜂窝陶瓷载体领域；2018 年收购爱尔创剩余权进一步加深生物医疗材料领域的渗透。

　　高度重视研发公司研发人员占比超过20%

　　公司研发投入逐年攀升，2019 年已达 1.28 亿元。公司研发投入金额占营收比例均在 6%以上。自 2015 开始，公司研发人员占比均在 20%以上。总部层面下设集团技术中心作为为一级研发创新中心、各事业部子公司为二级研发应用中心。截止 2019 年末，国瓷材料共获得国内发明专利 78 项，实用新型专利 104 项，外观设计专利5 项；获得 12 件外国专利授权，同时拥有 12 件进入国际初审的 PCT 专利。

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　　近十年公司营业收入和净利润均保持快速增长

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　　国瓷材料近十年的营业收入保持快速增长态势，基本保持在20%以上的速度增长，部分年份甚至高达80%以上。2018年国瓷材料的净利润增速翻倍。

　　公司未来发展的驱动因素

　　一、先进陶瓷材料市场空间广阔公司有望充分受益于进口替代浪潮

　　5G建设需求、电动车渗透率提升，预计未来5年全球MLCC行业年均需求增速约9%，国内需求增速约13%。目前全球MLCC市场空间约百亿美元。

　　MLCC的性能高度契合终端应用要求，不但直接受益于5G建设的需求带动，更会随着包括新能源汽车行业在内的新兴产业和电子产品性能升级的蓬勃发展而长期向好。东兴证券预计未来5年手机、汽车、新兴设备/生态将分别带动MLCC全球需求年均增长4%、3%、2%。

　　全球MLCC通用型产品产能向中国转移 中国企业市占率提升空间大

　　MLCC行业供给端呈现寡头垄断特征，包括日韩企业在内行业前四名市占率高达76%，中国大陆企业市占率合计仅有8%左右。未来日韩企业将聚焦并扩产高端产品、削减通用型产品产能，中国企业积极扩产承接通用型产品的产能转移。

　　陶瓷粉体材料是MLCC的关键原材料，国产龙头将显着受益于产能转移。

　　中国龙头企业具有明显的成本优势，产品性价比极高，在中低端MLCC陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代，有望显着受益于通用型号MLCC的产能转移趋势

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　　二、全瓷牙市场空间广阔未来有十倍空间

　　义齿用陶瓷材料：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展迅猛，公司已打通全产业链在各类义齿修复材料中，全瓷牙性能优异，未来发展前景较好。全瓷牙市场空间广阔。仅以种植牙市场为例，东兴证券估算目前全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元，有十倍的市场增长空间。

　　临床使用最为广泛的义齿牙冠修复材料主要分为烤瓷与全瓷两种。全瓷牙兼具美观性和生物相容性，价格较高，预计未来临床普及率将不断提升。

　　数据来源：东兴证券

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　　国瓷材料与爱尔创深度整合未来将分享全瓷牙市场快速发展的红利

　　国瓷材料于2015年投资了爱尔创25%的股权，并于2017年收购了剩余75%的股份。国瓷材料全资控股爱尔创，未来将分享全瓷牙市场快速增长的红利。

　　三、蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大

　　全球：目前全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约170亿元，预计2025年提升50%至 250亿元。

　　中国：在国五升级国六的过程中（2018~2023年），我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从2018年的44亿元提升至2023年的200亿元，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从22亿元提升至近80亿元。

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　　国瓷材料2017年收购王子制陶 进入国产蜂窝陶瓷载体行业第一梯队

　　宜兴王子制陶有限公司成立于2004年，主要从事汽车尾气净化陶瓷材料的研发、生产和销售。目前，公司生产的国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产，在国内国六市场和国外后市场及船机市场开拓良好。其中，汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异，质量稳定，进口替代效果显着；柴油机方面，公司主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，为国六实施做好了充分准备。

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　　东兴证券通过测算估算出未来两年中国蜂窝陶瓷市场规模年均增长率为31.2%，增长速度很快，为国瓷材料提供巨大的潜在市场。国瓷材料有望分享这个市场带来的利润。