跨过百亿门槛 顾家家居财务隐忧显现

　　企业目标尚未达成，随着激进并购扩张遇阻，负债连年攀升、营收毛利下降等财务隐忧却开始“组团”显现。

　　在万亿市场的家居行业，软体家居龙头竞争格局相对清晰，流量呈现向头部集中的趋势，2016年上市的顾家家居（603816）即是其中的龙头企业。2019年，顾家家居表面上“风光无限”：营收超百亿，并凭借6.92亿元的分红创出了59.05%的高股利支付率。

　　然而事实上，早在2012年底，顾家家居就曾提出将在未来5年内实现销售200亿的目标， 2018年顾家家居掌舵人顾江生更是提出将在2028年达千亿。不过，企业目标尚未达成，而随着激进并购扩张遇阻，负债连年攀升、营收毛利下降等财务隐忧却开始“组团”显现。

　　控股股东动作频频

　　8月12日，顾家家居发布公告称，控股股东顾家集团2020年非公开发行可交换公司债券(第一期)持有人累计换股约1369.41万股，导致其持有公司股份由约2.81亿股减少至约2.67亿股，持股比例由46.45%下降至44.19%，减少2.27%。此次权益变动后，顾家集团持有公司股份约2.67亿股，持股比例由46.45%减少至44.19%。

　　同日，顾家家居发布关于控股股东部分股票提前解除质押的公告。公告显示，顾家集团在8月11日解质股份960万股，占其所持股份比例 3.6% ，占公司总股本比例1.59%。本次股票部分解除质押后，顾家集团累计质押股票1.33亿股，占其所持有公司股数的49.79%，占公司总股本的22.00%。

　　连日来，顾家家居控股股东顾家集团股权变动颇为频繁。8月7日，顾家集团将其持有的608万股股份提前解除质押，同日又将其持有的公司499.8万股股票进行了质押；7月22日，顾家家居将质押的公司股份约870万股解除质押，又于7月22日质押约397万股，且质押原因均为“用于偿还债务”。

　　“股权质押说明企业债务上有一定的压力，”上海中原地产首席分析师卢文曦表示，多次质押则反映出企业短期内的债务压力达到了一定的程度。对此，新地产财经向顾家家居投资者咨询邮箱发送邮件，截至发稿前未得到回复。

　　值得注意的是，据深国免集团官方微信7月2日发布的消息，由阳明酒业、顾家投资和江苏赛夫共同出资成立的汉腾酒业，正式成为国免商贸增资49%股权项目的最终投资人。

　　尽管投资国免商贸混改项目的并非顾家家居，但鉴于当前A股免税概念炒作火热，顾家家居股票是否会被顺带炒作也使得投资者遐想连篇。7月初，有不少投资者向顾家家居提问是否对免税有业务规划，不过董秘在7月底的回复中表示，该投资为顾家集团旗下公司参与，上市公司未参股深证免税集团，该投资与上市公司无关，不属于公告范围。

　　扩张背后隐忧频现

　　顾家家居作为软体家居龙头公司，主营产品为沙发、床类产品、集成产品、定制家具等。2018年底，在顾家经销商大会上，顾家家居董事长顾江生发布2028年目标千亿的战略，并喊出了“世界有宜家，中国有顾家”的口号，向国际家居巨头宜家发起挑战。

　　在董事长的强力号召下，顾家家居发展按下了快进键。一方面是频繁进行密集并购和投资。2018年，顾家家居通过资本收购Nick Scali Limited、Rolf Benz、Natuzzi、玺堡家居等品牌部分股权，共计花费20多亿元。同时，顾家家居还投资超过40亿元在杭州大江东、嘉兴和黄冈建设新厂，扩充产线。

　　在积极并购之外，顾家家居也开始发展多元化业务，加码投资定制家居扩大产能，预计总投入自筹资金逾25亿元。同时，顾家家居还加强渠道布局向零售型家居企业转型，2019年年报显示，其新增1554家门店，在全球拥有6486家实体门店，并陆续进行全球生产基地、研发中心布局，2019年，其越南基地和马来西亚基地已完善产业布局，墨西哥基地已正式启动，还成立了海外研发基地。

　　然而，大举扩张的背后，顾家家居的财务隐忧也逐渐显现。

　　年报显示，顾家家居的负债一路走高。公司2017-2019年负债总额分别为25.35亿元、54.89亿元和59.59亿元。公司负债率从2017年的38.63%飙升至52.28%，2019年虽然有所下降至48.61%。但对比同期同行业公司欧派家居（603833）、索菲亚（002572）的负债率仅在30%左右。

　　不仅如此，近几年顾家家居主营业务家具制造也呈现出营收增速放缓的趋势。公开数据显示，2017~2019年，顾家家居制造业务营收增长率分别为35.42%、37.43%、22.94%，沙发产品的毛利率分别为36.46%、34.87%、32.43%，也在呈现逐年下降之势。2020年第一季度，受新冠疫情“黑天鹅”事件影响，顾家家居营收下降6.99%，净利润增速降至3.81%，经营活动产生的现金流量净额同比减少261.47%至-4.01亿元。同时值得注意的是，2019年顾家家居境外贡献营业收入占比高达43.04%，全球范围内持续蔓延的新冠肺炎疫情，无疑增加了其未来业绩的不确定性。

　　经营压力下，顾家家居的在建项目却仍需投资大笔资金。公开资料显示，目前顾家家居在建项目有顾家定制智能家居制造项目、年产60万标准套软体及400万平方米定制家居产品项目、顾家越南工厂项目等，未来尚需投入30余亿元。

　　而反应至市场上，顾家家居激进扩张已经为其带来了一定程度的负面影响。天眼查APP 显示，顾家家居的法律诉讼达127起，其中多项涉及侵害外观设计专利权纠纷。而消费者方面，黑猫投诉、天猫、京东等平台上，顾家家居的质量、送货及服务等问题屡遭投诉。

　　来源：天眼查

　　来源：黑猫投诉

　　在此情况下，2020年，顾家家居提出零售转型、全屋化、国际化的战略升级计划。7月，公司大股东TB HomeLimited转让6%股份予百年人寿，意图优化资本结构，加速推动新零售模式，向综合家居运营商迈进。8月20日，顾家家居将发布半年报，其转型成效如何，新地产财经将持续关注。