广发证券--东方时尚：飞行培训合同持续推进 下半年经营有望持续回暖

　　【研究报告内容摘要】

　　子公司与南航签订飞行员课程培训合作，年内航空培训合同连续落地。 近日公司公告，子公司东方时尚（603377）通航收到南方航空（600029）飞行总队训练管理 部的《成交通知书》，确认其为南方航空的境内飞行学员初始训练课程 培训成交单位，预计金额 8654.8万元。 今年以来通用航空连续与南方 航空、厦门航空签订培训合同，目前订单累计金额达到 1.69亿元。 民航飞行员培训市场潜力较大， 有望贡献新的业绩增长点。

　　根据民航 局统计，截止 2020年 9月国内民航驾驶员执照总数达到 71270本， 19年全年新增 6461本， 16-19年驾驶员执照数量复合增速为 10.4%。 目前国内飞行员培训学校主要为中国民用航空飞行学院，根据招生简 章， 16年以来每年飞行技术专业招生数在 2300-2800人左右。剩余飞 行员培训主要集中在海外，国内民办飞行员培训机构较少、门槛较高。 我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国内。公司 19年收购通用 航空， 具备 CCAR-141部飞行培训资质， 开始进入飞行员培训市场。 随着年内通用航空与航司培训合同持续落地， 体现出公司在飞行员培 训领域的资质、培训能力开始得到市场认可，未来飞行员培训承载能 力有望持续扩大，规模效应逐步释放，成为新的业绩增长点。 下半年驾校业务回暖，看好公司边际改善空间。

　　随着疫情逐步得到控 制，上半年受影响延后的驾考培训需求开始回暖， Q3以来公司驾考业 务恢复良好。叠加航空培训订单持续推进，看好公司经营层面迎来边 际改善。预计 2020-22年归母净利润分别为 1.8亿元、 2.8亿元和 3.1亿元，对应 EPS 分别为 0.31元/股、 0.47元/股和 0.52元/股。可比公 司 2021年平均 P/E 估值为 51X，考虑到可比公司中公教育（002607）规模更大 存在一定估值溢价， 故给予公司 21年 47X P/E 估值，对应合理价值为 22.31元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示。 疫情影响驾校经营； 航空合同推进不及预期