新乳业2.31亿并购“一只酸奶牛”：跨界酸奶饮品店 两年5起并购负债率增至72%

　　新年第一起并购，新乳业杀入风头正盛的现制茶饮赛道。

　　1月5日晚间，新乳业（002946）发布公告，公司拟2.31亿元投资“一只酸奶牛”项目。相关方将“一只酸奶牛”品牌相关资产及业务资源置入成立新公司，并由新乳业收购新公司60%股权。

　　“一只酸奶牛”为线下酸奶饮品店，创立5年左右。公告披露的数据显示，“一只酸奶牛”现门店数量已逾千家，主要集中在成都、重庆、西安等地，2019年营业收入约2.4亿元。

　　不同于此前乳制品产业链的并购，新乳业第一次将投资标的聚焦线下门店。

　　新乳业表示，本次股权收购符合公司“鲜战略”发展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新场景、新消费”的年轻化属性，有利于加强公司在终端渠道上的布局，拓宽私域流量入口，实现用户精准运营和服务，推动公司数字化战略转型，提升公司长期价值。

　　百亿目标下，新乳业不断整合并购，上市两年来实施完成的并购就有5起，资产负债率攀升至2015年以来最高值，2020年三季度高达72.30%。

　　并购消息发布前，新乳业昨日股价已涨停至19.91元，今日股价继续涨超8%，以21.57元收盘。

　　交易对价2.31亿元 新乳业并购跨界线下酸奶饮品店

　　《投资合作协议》条款显示，新乳业以“一只酸奶牛”品牌项下2019年度模拟净利润约3500万元（该数据未经审计）为依据，经协议各方协商一致确定，新乳业受让新公司60%股权的交易对价为人民币2.31亿元。

　　民生证券1月5日发表的研报指出，本次收购资产对应2019年PE为11X，远低于新乳业在二级市场的估值水平。

　　公告中提到，新公司为重庆新牛瀚虹实业有限公司（简称“重庆瀚虹”），主要业务为现制酸奶饮品的销售，注册资本为人民币1300万元。

　　其资产主要包括“一只酸奶牛”国内外的全部核心商标资产、自建或投资的中央厨房设施设备以及相关直营或加盟的门店等用于现场制售“一只酸奶牛”特色酸奶饮品的资产。

　　搜狐财经搜索其官网信息发现，“一只酸奶牛”主要为线下酸奶饮品店，门店分为直营和加盟。

　　搜狐财经在外卖平台随机搜索重庆一家门店，其产品主要为暖暖奶香紫米、暖暖奶香燕麦等饮品，单杯售价在12元到15元左右。

　　这一客单价远低于喜茶和奈雪的茶。但不同于二者的直营模式，“一只酸奶牛”开放了加盟店。其官网中提到，加盟要求店面面积不低于15平方米。

　　工商信息显示，重庆瀚虹已于2020年12月22日成立，法定代表人为“一只酸奶牛”创始人华昌明，经营范围包含食品经营（销售预包装食品）、品牌管理，信息技术咨询服务，专业设计服务，平面设计等。

　　依照营业范围来看，新公司的主要营收来源为品牌管理等带来的收入。

　　以喜茶、奈雪的茶为代表的新茶饮，近年来不断吸引资本的关注。

　　以同为加盟模式的蜜雪冰域对比，蜜雪冰域2019年拥有线下门店7050家，收入65亿元，年度增长为86%。2019年净利润为8亿元，净利润率达12%。

　　按照收购条款估算，“一只酸奶牛”2019年净利率约为15%。

　　招商证券2019年3月发布的《2019新茶饮报告》中提到，一线城市奶茶店数量已趋于饱和，成熟门店净利率能达到10%-15%，但依赖持续高客流，企业的新品研发能力和品牌运营能力是核心竞争力。

　　国盛证券1月6日发表研报表示，新乳业切入现制茶饮细分赛道，交易估值约11倍，具备较高的性价比。

　　国盛证券提出，现制茶饮是对新乳业“鲜活”战略的延展和提升。新乳业也有望凭借投后管理经验，在品牌运营、人才保障、研发支持、供应链协同上对“一只酸奶牛”提供帮助，协助解决现制茶饮行业在产品创新和供应链管理上的痛点。

　　交易对价2.31亿元 券商分析预计提升5.4%净利润

　　为何要跨界并购一家线下酸奶饮品品牌？新乳业在公告中提到是为稳步扩大公司经营规模，进一步拓展终端渠道上的布局，拓宽私域流量入口，实现用户精准运营和服务，推动公司数字化战略转型，提升公司长期价值。

　　从扩大新乳业经营规模来看，条款设置了业绩承诺，“一只酸奶牛”创始人华昌明等应确保新公司完成业绩目标。

　　即前三年每年净利润分别不低于3850万元、4235万元和4658万元，新公司在业绩承诺期内累计净利润不低于12743万元。

　　2019年，新乳业实现营业收入56.75亿元，净利润为2.44亿元。“一只酸奶牛”当年营收和净利润分别为2.4亿元、3500万元，约为新乳业的4%和14%。

　　民生证券预测，本次收购资产对应2019年PE为11X，远低于新乳业在二级市场的估值水平。若2021年1月交易完成，以此前2021年预测值为基础，新乳业2021年营收/归母净利润将分别提升3.3%/5.4%。

　　从终端渠道来看，2019年新乳业低温产品销售收入占比已超过60%，除商超、订奶入户、电商等渠道外，“一只酸奶牛”线下1000多家门店也可能为新乳业提供私域流量入口。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬表示，和商超不同，“一只酸奶牛”线下门店产品组合具备排他性，新乳业可以通过线上线下一体化运营，匹配新生代的消费思维以及消费行为，有利于新乳业整个市场拓展、品牌联动、服务体系完善以及客户粘性方面的加强。

　　新乳业并购整合冲业绩 负债率达72.30%

　　新乳业在去年提出了百亿元营收目标，并购整合区域性乳企是其扩大规模的主要方式之一。

　　公开资料显示，作为新希望集团旗下乳业上市公司，新乳业于2019年1月25日登陆深交所，主要产品包括低温鲜牛奶、低温酸奶及奶粉等。

　　2019年，新乳业实现营业收入56.75亿元，同比增长14.13%，净利润为2.44亿元，同比微增0.34%。

　　新乳业在去年6月召开的股东大会上透露，目前新乳业旗下共有41家控股子公司、13个主要乳品品牌、15座乳制品加工厂和12个自有牧场，整合了“华西”“雪兰”“双峰”“白帝”“琴牌”等区域品牌。

　　Chioce数据显示，仅2019年、2020年新乳业实施完成的并购就有5起，另有3起通过董事会预案。

　　搜狐财经盘点发现，新乳业以往的收购多偏向于区域乳企及上游企业。

　　比如去年5月披露的重大资产重组，新乳业将以17.11亿元收购西北区域乳企宁夏寰美乳业。

　　同时并购实施完成的还有现代牧业、福建新澳牧业等。

　　新乳业表示，并购为新乳业带来了更多优质稳定可控的奶源，通过并购整合的复制出击，新乳业实现了从区域型乳企向全国型乳企的转型。

　　以三季度财报计算，新乳业46.57亿元的营收已初具规模，频繁的并购让新乳业规模不断扩大，也带来了居高不下的负债率。

　　2020年三季报显示，新乳业资产负债率已增至2015年以来最高值，三季度高达72.30%。

　　这一数据已经超过了同期的一线乳企。

　　财报显示，伊利、光明去年三季度负债率为62.59%和60.84%，蒙牛去年中报负债率为60.29%。

　　截至2020年三季度，新乳业资产总计80.78亿元，负债合计58.40亿元，其中短期借款达12.38亿元，其账上拥有的货币资金为5.43亿元。