红塔证券AB面：业绩大增难掩风控漏洞 筹谋配股却遭股东清仓式减持

　　时代商学院研究员 孙一鸣

　　上市券商已进入2020年业绩预告披露期，红塔证券（601236）（601236.SH）成为首家披露业绩预告的上市证券公司。

　　1月19日，红塔证券发布2020年业绩预告，受益于证券市场持续回暖，该公司归母净利润预计全年增加5.73―6.6亿元，同比增长68.36%―78.78%。

　　不过，业绩虽亮丽，却难掩其经营管理的颓势。

　　在过去一年里，红塔证券遭遇诸多烦心事：违规被罚、配股过程遭股东减持、自营投资踩雷、重返A级阵营愿望落空。

　　1月19日，时代商学院就上述情况向红塔证券发函询问，但截至发稿，仍未获对方回复。

　　一、净利大增近7成

　　截至1月19日，已有13家券商披露2020年度业绩概况，其中12家券商通过母公司披露了2020年度经营相关数据（未经审计），红塔证券则披露了A股上市券商首份业绩预告。

　　业绩预告显示，经财务部门初步测算，红塔证券预计2020年归母净利润增加5.73―6.6亿元，同比增长68.36%―78.78%；扣非净利润将增加5.6―6.46亿元，同比增长66.83%―77.15%。

　　红塔证券表示，业绩大增主要受益于2020年证券市场持续回暖。该公司证券投资业务、投资银行业务、证券经纪业务、基金管理业务、期货管理业务均对利润增长作出不同程度的贡献。

　　不过，时代商学院发现，该公司的业务收入结构较为单一，业绩增长主要依赖证券投资业务，而证券经纪、资产管理、投行等核心业务收入发展并不顺利。

　　半年报显示，2020年上半年，红塔证券的证券投资业务收入为12.73亿元，同比增长147.1%，营收贡献占比超50%，是该公司营业收入唯一突破10亿元的业务。同期，证券经纪、资产管理、投资银行业务收入分别为9998.75万元、4446.27万元、3401.93万元，均不足1亿元。其中，投资银行业务还亏损1234.29万元。

　　二、合规与风控能力遭质疑，6亿自营投资损失惨重

　　2020年11月，河南某大型煤炭企业旗下债券到期未能兑付，发生实质性违约。该事件因性质恶劣，引发信用债市场连锁反应，并导致多家金融机构受罚。

　　不幸的是，红塔证券的自营投资深陷其中，踩雷4只债券，损失惨重。

　　1月15日，红塔证券披露配股申请文件反馈意见的回复公告。公告显示，该公司的自营投资债券有4只因发行人或关联方债券违约，导致中债估值大幅下降，债券价格均低于债券面值的50%；截至1月5日，6亿元投资成本中仍有5.25亿元尚未回收。

　　对此，红塔证券表示，已暂停投资涉案企业相关行业的债券，并派人前往河南省进行实地调研，跟踪公司后续的融资和偿债情况。此外，该公司已加强对于债券投资的风险控制，逐步减少持仓规模。

　　截至2021年1月5日，红塔证券自营持仓的公司债券成本为110.94亿元，较2020年6月30日持仓成本（186.20亿元）下降40.42%。

　　此外，红塔证券的内控制度也屡受诟病。不足半年，其已收三张监管罚单，在证券行业较为罕见。

　　2020年7月1日，红塔证券因开展债券交易业务存在若干问题遭证监会警示处罚，案由包括信息系统化监控不到位、债券投资交易人员薪酬递延制度不符合监管要求、债券交易询价活动留痕不到位等。

　　同年9月7日，中证协发布公告称，红塔证券在新股发行项目网下申购过程中存违规行为，其自营账户于2020年9月8日至2021年3月7日被列入限制名单。

　　同年12月21日，云南证监局公告称，红塔证券存在廉洁从业内控制度不完善，未覆盖结算、交割业务种类、环节；董事会未制定廉洁从业管理目标；员工离职未对其廉洁情况考察评估等多项违规行为，责令其改正。

　　需注意的是，2020年，红塔证券评级重返A级阵营的愿望落空。与之对比，当期获A级的证券公司数量较2019年大增，AA和A级的证券公司合计近50家。

　　《中国证监会公布2020年证券公司分类结果》显示,红塔证券2020年的级别仍为BBB级，与2019年持平。2018年其为A级，2019年被降级至BBB级。

　　证券公司分类结果是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价，分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别，主要体现证券公司合规管理和风险控制的整体状况。

　　时代商学院认为，2020年，红塔证券屡屡受罚，自营投资踩雷导致损失惨重，分类评级未能获A级，在合规管理和风险控制方面存较大不足，在一定程度上体现出其经营能力的短板。伴随新《证券法》落地及沪深两市注册制推行，证券行业的马太效应更加凸显，中小型券商生存更加艰难，若红塔证券未能采取积极有效措施改善公司治理，其未来发展前景或不明朗。

　　值得一提的是，年报业绩大增未能提振该公司股价，1月19―20日这两日，红塔证券的累计涨幅仅0.4%。截至1月20日，该公司股价为16.24元/股，距去年3月3日最高峰的跌幅达41.54%，同期行业龙头中信证券的涨幅为29.69%，互联网券商东方财富（300059）的涨幅为147.52%。

　　三、筹谋配股却遭股东接连减持

　　2020年3月，红塔证券发布公告称，该公司拟配股融资不超80亿元，全部用于增加公司资本金，补充营运资金，优化资产负债结构，以增强抗风险能力，提升公司的持续盈利力和市场竞争力，为股东创造更大收益。

　　不过，在配股持续推进的过程中，红塔证券却接连遭股东减持。

　　2021年1月3日，红塔证券发布公告称，该公司第八大股东云南白药（000538）集团减持计划实施完毕，不再持有该公司股票。云南白药集团自2020年7月28日至12月31日，累计减持该公司股份4711万股，占该公司股本总数的1.3%。

　　2020年12月7日晚，红塔证券公告披露，持股比例4.58%的第七大股东云南工投拟自2020年12月14日至2021年3月14日期间通过竞价交易方式，减持公司股份不超1100万股，减持比例不超过公司总股本的0.3%。

　　值得一提的是，上述两名股东均是云南当地的国企，其中，云南白药集团与该公司第一大股东云南合和(集团)为一致行动人关系，其已清仓减持该公司股票，合计套现超8亿元。

　　结合上述多重问题，在配股前夕，股东集体的大笔减持为红塔证券的发展前景再蒙上一层阴影。