东北证券--固收转债分析：江山转债定价建议 首日价格区间122~125元

　　【研究报告内容摘要】

　　6月 9日，【江山欧派(603208)、股吧】（603208）发布公告，拟于 2021年 6月 11日通过网上发行可转债，本次募集资金 5.83亿元，扣除发行费用后，拟使用募集资金 4.2亿用于重庆江山欧派门业有限公司年产 120万套木门项目（合计总投资7.58亿元），剩余资金 1.63亿用于补充流动资金。

　　江山转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级 AA-，主体评级AA-。发行规模为 5.83亿元，初始转股价格为 97.55元，参考公告发行日正股收盘价格 106.15元，转债平价 108.82元，参考同期限（6年）同评级（AA-）的中债企业债到期收益率（2021年 6月 8日）为 6.80%，到期赎回价 118元，计算纯债价值为 84.17元。综合来看，债券发行规模较低，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，90%”）较为宽松，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

　　转债首日目标价 122-125元，建议积极申购。截止至 2021年 6月 9日，江山转债平价在 108.82元，参考相似行业，评级相近的可比转债胜达转债（评级 AA-，存续债余额 5.50亿元，平价 95.92，转债价格 107.05，转股溢价率 11.60%）和东风转债（评级 AA，存续债余额2.95亿元，平价 99.85，转债价格 112.95，转股溢价率 13.13%），江山转债定位应高于胜达转债，接近东风转债，江山转债上市首日转股溢价率水平应该在【 12%，15%】区间，转债首日上市目标价在122-125元附近。

　　我们判断，1、转债评级偏低，发行规模较小，转债流动性较弱，债底保护性一般，机构入库较难；2、公司是目前国内木门行业的主要生产商，是国内木门行业的知名品牌企业，与恒大、万科、保利等大型地产商保持深度长期战略合作关系；3、公司工程渠道业务客户需求放量增长，持续带动公司业绩提高；4、精装房渗透率提升，长期有望利好工装市场，公司作为行业龙头企业，有望受益行业红利。