美迪凯受苹果公司的“诱惑”？股价还能重回峰巅吗

　　2021年8月24日，【美迪凯(688079)、股吧】最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了高不成，低不就的73分。

　　整体来看，美迪凯的季度指数呈现出“犬牙交错”的形态，这与业绩波幅较大息息相关，而波动变化扩散的背后是美迪凯的经营特征的一种折射。

　　从股价看，上市后美迪凯便一落千丈，可见投资者看空的一致性预期是多么强烈！这是否意味着美迪凯前景凄迷？但是目前股价显示出一定的反弹迹象，筑底企稳后是否会重回峰巅？

　　美迪凯主要从事各类光学光电子元器件的研发、制造和销售及提供光学光电子产品精密加工制造服务。

　　从业务、产品结构来看，美迪凯主要有半导体零部件及精密加工服务、生物识别零部件及精密加工服务、影像光学零部件、AR/MR光学零部件精密加工这四大类产品和服务。

　　从运用领域来看，美迪凯的产品主要应用于各类光学传感器及摄像头模组上，广泛应用于如智能手机、数码相机、安防摄像机、投影仪、智能汽车、AR/MR设备等终端产品。

　　根据财报，美迪凯2021年第一季度营收约1.12亿元，同比增长16.59%；净利润约2713万元，同比下降22.87%；基本每股收益0.08元，同比下降89.47%。

　　由此可见，美迪凯营收的增幅基本可观，净利润的收缩力度显然有点过火，“增收不增利”的状态也表明了当前一系列诸多的深层次问题。

　　但是，就单从表象来看，美迪凯目前固定资产增加较大，这与新项目、新产品的推进加速直接相关。

　　然而，业务扩张和规模膨胀的负面因素主导了当前的财务表现，比如折旧费用等固定成本增加，整体毛利率下降，进而导致净利率收敛提速，这也意味着在“丰收”到来之前尚需忍耐“煎熬”。

　　祸不单行，在业务开拓阶段，为了强化内生增长动能，技术深化所引发的研发费高涨也难以避免，同时，美迪凯海外业务占比不小，客户涵盖京瓷集团、AMS 和 Fine Crystal 等境外机构，受国际汇率波动影响显着，外币汇兑损失较大，财务费用走高，最终，在这些重重因素的压制下，导致美迪凯净利率低迷。

　　财务的外衣：毛利率逐渐“失色”

　　市场风云和运营环境不断在演化，美迪凯究竟将会被哪些因素洗掉毛利率的鲜艳色彩？

　　回顾过去的历史业绩，近年以来，公司综合毛利率分别为49.07%、58.37%、48.78%以及58.04%，处于相对较高水平。归根结底，这主要得益于部分附加值较高的业务，以占主营业务收入较大的两块业务为例，半导体零部件及精密加工服务的毛利率都在60%以上。

　　然而，下游及终端产品快速的技术迭代和较高的技术要求，这既是难点又是堵点，更是瞬息万变的市场中的攻守“制高点”。如果内部没有持续的新生力量涌现与更替，作为中流砥柱的核心产品也会被不断的消耗侵蚀。

　　因此，公司需要长期投入研发并对新技术进行产业化，以及时满足客户需求。如果公司无法持续依靠技术优势保持产品和服务的较高附加值，那么公司的高毛利率也就成了无源之水，难以维系。

　　随着光学光电子元器件相关技术的发展及专业人才的增多，未来行业壁垒可能被削弱，市场竞争可能日趋激烈。在此背景下，主要客户可能会减少采购需求，或者发生客户选择权限扩大后变相压低采购价格的情形，随之而来的便是营业收入的下滑，毛利率也难遭“毒手”。

　　综上所述，财务的外衣略显破旧，当然也就不会被投资者“高看一眼”，另外，影响业绩强弱的内核部分也在酝酿巨变，未来，随着行业竞争加剧，产品技术迭代变快，如果下游需求以及汇率发生重大变化，维持当前高毛利率的业务逻辑自然土崩瓦解。

　　苹果的诱惑：经营将会踏入“陷阱”？

　　此外，美迪凯客户集中度较高，对苹果公司依赖过重也是当前亟需重视的短板，这一弊端与公司自身天然、固有的经营特征密不可分。

　　美迪凯主要产品或服务不作为最终消费品直接面向消费者，而是作为中间产品或服务，应用于下游光学传感器及摄像头模组行业，而下游行业集中度比较高，美迪凯也只能被“近朱者赤,近墨者黑”的法则支配。

　　美迪凯的客户相对集中，主要为京瓷集团、AMS、汇顶科技（603160）、舜宇光学等。前五大客户销售金额占营业收入的比例较大，对公司收入和盈利影响较大的产品和服务主要为传感器陶瓷基板精密加工服务、3D结构光模组用光学联结件，这些业务与上述公司关联度极高。

　　同时，核心业务传感器陶瓷基板精密加工服务和3D结构光模组用光学联结件均为苹果产业链业务，从数据来看，在穿透收入构成和来源后，公司主要产品和服务中，最终客户为苹果公司的产品和服务收入占比较高，苹果公司经营情况对公司影响较大。

　　从美迪凯与苹果的联动上来看，结合当前的疫情因素，如果苹果产品出货量出现持续的下滑，美迪凯苹果产业链业务收入有可能随着苹果手机出货量下降而减少。此外，如果未来苹果公司面临的行业竞争情况出现市场地位的较大变动，无法保持现有的规模优势，那么美迪凯的经营情况、盈利能力也大有可能出现重大、持续的不利变动。