天风商社点评*ST基础：重整再出发围绕免税+机场布局，借由政策

　　确定海发控为战略投资者，未来围绕免税+机场业务。海航基础确定海发控为战投，公布出资人权益调整方案，重整计划或有利于改善公司的资产负债结构，提高公司的盈利能力。若重整成功，海航基础将逐步退出房地产开发业务，以机场发展及免税商业发展为两大核心业务展开。受疫情和破产重整影响，公司营业收入和归母净利润波动较大，地产业务逐年缩减。

　　参股投资+物业租赁参与免税，尽享离岛免税政策调整红利。自2020年7月1日离岛免税新政实施至今年6月30日，离岛免税销售额连续多月创新高，海关监管离岛免税购物金额468亿元、同比增长226%。21H1参股投资免税业务收入32.5亿元，同增151%，美兰、凤凰机场免税二期项目均有望年内开业，预计将持续为公司带来免税增量。物业租赁免税项目发展态势良好，全新竞争格局预计在海口打开免税新局面。

　　继续把握海南自贸港政策机遇，转型临空产业。2021年上半年，公司地产业务实现营业收入7.54亿元，同比下滑59.70%，签约销售面积约为6.31万平方米，签约销售额约10.21亿元。公司地产业务下降明显，主要原因为公司逐步退出传统房地产领域，聚焦转型临空产业基础设施建设。公司积极响应海南省自由贸易港政策，持续提升优质资产价值。

　　参控股三亚、海口机场，发展非航产业迅速恢复盈利能力。公司控股8家机场，通过子公司参股3家机场，通过管理输出2家机场，涵盖了海南三家机场。三亚机场和海口机场持续扩容，并积极发展非航业务，拉动机场免税业在航空业务低谷期持续增长，有望帮助公司走出疫情泥淖，回归正常水平。

　　投资建议

　　公司持有海南大量优质资产，深度参与两大机场和离岛免税业务，率先受益于海南自贸港建设和离岛免税业务发展。公司持有物业打造自贸港高端总部经济中心和免税商业中心，是自贸港核心地段物业持有者，有望首先受益于海南自贸港建设。同时，免税政策调整持续助力海南免税业务扩容升级，海南免税全新竞争格局将大力促进国际旅游消费中心建设。公司通过参股、场地租赁形式经营多家免税门店，预计未来随着离岛免税业务格局进一步打开，公司将持续获得业绩增量。

　　风险提示：政策调控风险，海南旅游业恢复不及预期，公司重组方案变动风险，高层人员变动风险，被实施退市风险警示或终止上市的风险，关联公司债务重组的其他风险等