普莱柯 创新驱动成长 大产品释放增厚业绩

　　普莱柯（603566）是国内兽药行业龙头，专注于兽用药品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇，依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力，实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长，并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。

　　大单品放量带动业绩提升

　　(1)公司多年来深耕研发，坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径，近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。

　　(2)产品矩阵布局逐步完善，大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富，猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)系国内首创，通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩，前三季度实现营收8.21亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长43.7%，其中猪苗收入2.9亿元，同比增长71%。

　　(3)在研产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬(流行毒株)活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段，未来2-3年有望持续增厚业绩。犬瘟热、犬细小二联活疫苗(DP)已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册，未来有望加快推动宠物药苗国产替代。

　　(4)公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势，联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目，若后续亚单位疫苗成功实现商业化，公司有望率先受益。

　　投资建议

　　我们认为，公司具备自主创新和联合研发的技术优势，产品储备丰富，在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品，同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨，公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全，构建了品牌优势，形成较高的知名度。此外，公司稳步推进非瘟疫苗研发进程，前端布局宠物药苗市场，未来伴随新品的不断推出，有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润2.76、3.10、3.84亿元，同比增长21.37%、12.26%、23.82%，对应EPS分别为0.86、0.97、1.20元。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性，给予2022年35倍PE，对应目标价33.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：(1)企业研发进程不及预期;(2)动物疫病大规模爆发;(3)免疫政策变化。