开源证券点评金徽酒：核心增长动力凸显，看好公司长期发展
摘要： 金徽酒(行情603919,诊股)（603919.SH）：核心增长动力凸显，看好公司长期发展——公司信息更新报告-202203211、结构优化和市场开拓成效明显，公司长期增长动力不变，
金徽酒(行情603919,诊股)（603919.SH）：核心增长动力凸显，看好公司长期发展——公司信息更新报告-20220321
1、结构优化和市场开拓成效明显，公司长期增长动力不变，维持“增持”评级
公司全年实现营收17.88亿元，同比+3.34%；归母净利3.25亿元，同比-1.95%。由于2021年业绩受疫情影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为4.38（-0.69）亿元、5.48（-1.00）亿元、6.83亿元，EPS分别为0.86（-0.14）元、1.08（-0.20）元、1.35元，当前股价对应PE分别为32.5、26.0、20.9倍。公司在营销转型和市场开拓两方面的成果凸显，高端化和省外开拓这两个长期核心动力不变，维持“增持”评级。
2、四季度疫情影响较大，高端产品核心增长动力地位凸显
四季度受甘肃、陕西等核心销售区域疫情影响销售停顿近两个月，导致业绩负增长。但拆分产品结构看高端产品仍然维持不错增速，2021年高档、中档、低档产品分别实现收入10.95亿元、6.52亿元、0.16亿元，同比分别+26.2%、-19.5%、-43.3%。2021年公司积极推进营销模式转型，不断提升产品品牌力，成效显着。
3、西北市场持续深挖，华东市场取得突破
2021年省内实现销售收入为13.71亿元，同比-3.18%，H2省内实现收入6.25亿元，同比-26.04%，主要是四季度疫情在兰州及周边、甘肃东南部两个地区影响较大。省外实现收入1.79亿元，同比+33.96%，占营业收入比重提升8.71pct至22.24%，近年来公司抢抓西北市场机遇，打造多个样板市场，渠道和消费者认可度持续提升。2021年公司初步完成华东市场筹备工作，华东有望成为新增长点。
4、毛利率小幅提升，费用率上行导致净利率有所下滑
受益于高端产品占比提升，2021年毛利率同比提升1.23pct 至63.74%。在公司加大省外开拓，资源聚焦高档产品的背景下，销售费用率提升2.71pct至15.55%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.16%、10.05%、2.63%、-0.41%，同比分别变动+0.19、+0.59、+0.31、+0.01pct，变化不大，综合作用下净利率同比下降0.99pct至18.15%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，新市场开拓不及预期等。
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