方正证券点评华润三九：携手昆药集团，利用“品牌&创新”打造

　　【华润三九(000999)、股吧】(行情000999,诊股)：携手昆药集团(行情600422,诊股)，利用“品牌&创新”打造三七产业链龙头

　　1、事件：近日公司发布重大资产购买预案，公司拟以支付现金方式向华立医药购买所持昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数27.56%），并向华立集团购买其所持昆药集团333.55万股股份（占昆药集团已发行股份总数0.44%）。本次交易价格拟定为29.02亿元，对应每股13.67元。本次交易完成后，公司持有昆药集团28%股权，昆药集团成为公司控股子公司。

　　2、点评：（1）本次重组符合公司发展战略，公司未来将继续坚持“品牌+创新”双轮驱动，探索将“昆中药1381”、“昆中药”打造为精品国药品牌，以此承载更多具有历史沉淀的产品，推动以三七为代表的中医药产业链高质量发展，打造三七产业链龙头企业。我们认为，华润三九在品牌建设及管理效率（2022Q1公司控费成果突出，销售费用率同比下降约10个百分点，助力利润端实现超预期增长）等层面成绩卓着，而昆药集团在三七产业链已深耕多年，两者强强联合，预计将持续提升整体竞争力。（2）昆药集团业绩稳中向好，大额商誉减值风险小。在植物药系列领域，三七总皂苷系列主要是血塞通系列产品（治疗心脑血管疾病），具有多剂型、多品规等优势，2021年昆药血塞通系列口服药销售额达9.48亿元，同比增长18.8%。在精品国药领域，昆药集团全力打造“昆中药1381”及“昆中药”品牌，2021年参苓健脾胃颗粒销售额达2.66亿元（同比+50.14%），2021年舒肝颗粒销售额为1.83亿元（同比+27.62%）。我们认为，昆药集团在植物药、精品国药等系列已深耕多年，具备“昆药血塞通”和“昆中药1381”系列口服药等拳头产品，2019-2021年摊薄ROE均维持在10%，成长增速及盈利能力均稳中向好，因而交易完成后出现大额商誉减值的可能性较小。

　　3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到177.31亿、205.15亿、237.52亿，对应同比增长15.74%、15.7%、15.78%；归母净利润分别为23.61亿、27.34亿、31.58亿，对应EPS分别为2.41元、2.79元和3.23元。截至2022年5月9日，公司股价为39.46元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为16倍、14倍、12倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：otc市场竞争加剧风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期、并购进展不及预期。