医疗器械大白马也崩了！迈瑞医疗直线跳水为哪般？

　　9月21日，开盘不到一小时，迈瑞医疗盘中跌幅达8.26%。作为国内医疗器械最大的平台型企业，迈瑞医疗的经营业绩可谓是十分稳健，此次下跌究竟是因为机构换仓亦或是基本面发生异动？本文将具体解析。

　　增速放缓叠加存货增长，公司“鬼故事”频出

　　迈瑞医疗此前公布的中报业绩总体符合预期，但是仍有隐忧。2022年上半年，公司收入、归母净利、扣非归母净利同比增长 20.2%、21.7%、21.8%至 154 亿、53 亿、52 亿人民币，符合市场预期，其中2022年中报收入、归母净利、扣非归母净利同比增长20.2%、21.0%、21.5%。

　　分区域看，国内 1H22 同比增长 22%，得益于医疗新基建项目开展及 IVD 和超声重磅产品亮眼表现；2022年二季度增速环比有所下滑主要因国内疫情影响；国际2022年上半年同比增长18%，主要受益于海外常规采购业务复苏以及生命信息与超声产品在海外高端客户的持续突破。

　　2022年上半年公司毛利率同比下滑 1.4pcts 至 64.1%，主要原因有：1)原油上涨导致运费同比增长 70%；2)欧元兑人民币贬值， 收入中的欧元占比高于营业成本中欧元占比，从而导致毛利率下滑。

　　其中公司最大的营收来源是生命信息与支持类产品，主要包括呼吸机、AED(除颤仪)、外科手术用的灯塔床和高端麻醉机等设备。在新冠疫情开始的2020年，这项业务给公司的业绩带来巨大的增幅，然而随着疫情缓解以及医疗器械较长的寿命影响下，2021年至今公司该项业务的增速开始放缓。

　　公司在疫情后积极开发国际市场，国际市场收入增速达到了历史高点(YOY 41.2%，占比由 2019 年 42.4%提升至 47.2%)。然而，国际市场的扩张带来的物流及账期等问题，也使得公司的存货达到了历史最高点，这极大地考验着公司管理层的运营能力。

　　浙商证券认为迈瑞医疗作为国内医疗器械最大的平台型企业，在国内医疗新基建和全球疫情带来应急设备采购需求的新商机下，公司国际化拓展特别是高端客户突破方面迎来了前所未有的发展机遇，同时，叠加公司利用自己的平台、技术和渠道优势，持续加大对微创外科、动物医疗、骨科、AED 等新兴业务的重点培育，公司长期发展有望迈上新台阶。

　　医药行业悲观到极致，黎明即将到来？

　　从整体行业来看，新冠疫情在另一方面也给医药行业带来了巨大冲击。疫情初期，下游需求爆发，大量医药企业受益于新冠疫情，在2020年实现营收与估值双增长，但同样的，新冠疫情也导致医院病人和医院外支出减少。

　　随着2021年行业收入增速开始下滑，市场出现反转，业绩与估值双双被杀，行业整体跌幅较大。因此，政策压力与业绩压力共同作用于医药行业，加之投资者对未来前景悲观，医药行业估值创10年来新低。

　　这一年来，医药行业的压力依旧很大，疫情让很多人的生活都变得困难起来，但是对于投资来说，这无疑是一个黄金时期。

　　1、集采政策预期逐步稳定.经过近三年的不断实施和调整，集采政策本身越来越明确，即临床用量大，临床应用成熟，采购金额高，市场竞争充分，规则逐步趋于合理。作为一种制度，企业的未来必然会随着集采而不断发展，不同的是，有些企业能够适应集采，有些企业在集采的环境中会逐渐衰弱。

　　2、行业本身仍处于扩张期，而非收缩期.新冠疫情暴露了我国过去医疗体系的一些不足之处，从近年来政策来看，国家目前正在大力投资新建医院。

　　随着人口老龄化，医疗行业的固定资产投资和药品耗材需求将持续增长，医疗行业整体需求增长，只是调整行业内部结构而已。

　　3、企业在逆势环境中具有较强的经营韧性.优秀企业的标准是不断适应变化的环境，不断进行自我革命。

　　可以清晰的看到行业内优秀企业变革的方向和执行力，即便短期财务报表受到了压力，但从长远来看，改革之后的企业一定会成长起来，变得更加强大。

　　4、行业整体估值处于低位.对于投资来说，市场先生的报价时高时低，而且目前由于行业的悲观预期，目前市场报价处于最低点，对于投资者来说，目前正是投资医药行业的最佳时机，未来隐含回报率较高。

　　财通证券认为医疗器械关注国产渗透化率低、集采出清等逻辑公司，【福瑞股份(300049)、股吧】、正海生物、康拓医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、爱康医疗、春立医疗、三友医疗、乐普医疗、先健科技和心脉医疗等；药企的第二增长曲线，华东医药、信立泰、海思科、京新药业、金城医药、花园生物、人福医药和恩华药业等；创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等；中药，中药有中药消费品、中药创新和配方颗粒，达仁堂、太极集团、寿仙谷、佐力药业、以岭药业和红日药业等；疫苗逻辑：康华生物、百克生物和南新制药等；血制品，派林生物、博雅生物和天坛生物等。