豫园股份：业绩稳步提升，多业务全面开花

　　公司发布2019年年报，2019年公司营收为429.12亿元，同比增长26.47%；归母净利润为32.08亿元，同比增长5.79%。

　　点评：

　　各业务板块稳步推进，珠宝业务渠道快速扩张。2019年公司珠宝时尚/物业开发与销售/度假村/餐饮与服务管理/食品百货及工艺品销售收入分别为204.57/192.22/9.48/7.78/5.12/亿元，分别同比增长22.66%/30.34%/15.52%/17.54%/233.59%。公司珠宝业务内生净利润同比增长69%，收入利润均实现较快增长，系公司收购IGI贡献增量和门店渠道快速扩张，2019年新增门店669家至2759家。老庙黄金聚焦产品升级后，成功打造爆款产品古韵金和设计师IP合作等系列，推动收入与毛利率提升。

　　毛利率明显改善，并购导致费用率小幅提升。2019年公司毛利率为26.83%，同比提升1.11pct，主要系珠宝业务收入和毛利率提升拉动。2019年公司期间费用率为10.56%，同比提升1.31pct。销售/管理/财务费用率分别为3.55%/5.32%/1.69%，分别同比变动-0.03pct/+0.75pct/+0.57pct，财务费用率和管理费用率上升主要系并购导致。

　　推动外延并购，围绕现有消费产业补强和延伸。公司通过内生和外延双向驱动，收购IGI与DJULA延展珠宝产业链，投资爱宠医生和携手希尔思进军宠物行业，收购海鸥和上海手表紧跟国潮实现国表双品牌布局，收购食用菌企业龙头如意情，进一步丰富食品产业链布局。

　　盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.93、1.07、1.22元，对应PE分别为8X、7X、6X。未来多产业齐头并进，公司将驶入加速期，同时股权激励进一步推动发展。目前估值处于历史底部，且分红率和股息率较高(2019年分红率35%，股息率超过4%)，估值具备吸引力以及上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超预期，渠道扩张不及预期