华鑫证券：给予骆驼股份买入评级

　　2022-01-10华鑫证券有限责任公司尹斌,黎江涛对骆驼股份进行研究并发布了研究报告《动态点评：传统业务稳健前行，储能谱写新篇章》，本报告对骆驼股份给出买入评级，当前股价为14.33元。

　　骆驼股份(601311)

　　事件

　　2021年12月29日公司公告，三峡电能全资子公司襄阳众盛新能源已分别与公司四家子公司签署了《分布式光伏发电站项目EMC合同》，并与公司两家子公司签署了《储能电站投资运营管理合同》。

　　投资要点

　　深耕汽车低压电池，龙头市占率持续提升

　　公司深耕汽车低压铅酸电池领域四十余年，拥有深厚的渠道优势、技术优势、成本优势。在12V铅酸电池行业已连续多年保持国内第一、全球第四。2021H1公司国内市场销量1629万KVAH/yoy+37%，其中国内主机配套市场份额49%，维护替换市场份额25%。2021H1公司海外市场营收6.03亿元，销量同比增长277%。我们认为，公司低压电池高速成长主要来源于：1）整车配套市场正由启动电池转换为启停电池，单只电池载电量以及价值量相应提升；2）前装市场价向后装市场传导，带来较大增量空间。

　　积极扩产，奠定成长基础。目前国内在湖北襄阳、新疆吐鲁番、广西梧州、江苏扬州四地共有3330万KVAh产能，另有安徽界首工厂正在规划；国外拥有马来西亚一期200万KVAh产能，另有二期200万、美国100万、乌兹别克斯坦200万KVAh产能处于规划建设阶段。根据公司规划，至2025年公司全球产能将不低于6000万KVAh，较2021年底接近翻倍。我们认为，公司积极扩产应对下游需求，为未来该业务的高速增长与进一步提升市长率奠定良好基础。

　　布局多品类锂电，储能成新的增长极

　　公司以市场为导向加码布局锂电，以应对铅酸电池被锂电替代的潜在风险。目前公司锂电产品主要包括12V/24V/48V和储能锂电池。汽车领域，12V锂电用于替代12V铅酸电池主要用于高端电动车型，已获得宝马、吉利定点；24V锂电用于重卡驻车空调，已获【中国重汽(000951)、股吧】、陕汽、三一重工定点；48V为过渡性解决方案，主要配套东风日产。

　　储能领域，2021年12月29日公司公告，三峡电能全资子公司襄阳众盛新能源已分别与公司四家子公司签署了《分布式光伏发电站项目EMC合同》，并与公司两家子公司签署了《储能电站投资运营管理合同》。公司与三峡电能于2021年10月21日签订的《关于光伏及储能项目的合作协议》正在顺利进行。公司与三峡电能签署合作协议，约定在“十四五”期间为其提供0.9GWh储能总包服务。公司瞄准国内发电侧及海外用户侧储能市场，现有1GWh产能，并计划在2023年另外建成5GWh产能，弹性空间大。

　　我们认为，公司传统主业聚焦于汽车低压电池，抢先布局12V锂电，凭借其渠道优势在高端电动车领域获得先发优势，从而有望维持公司在低压电池领域的龙头地位。而储能领域的布局则帮助公司进入储能万亿市场，形成新的增长极，开启新的成长之路。

　　铅酸、锂电回收形成闭环，凸显成本优势

　　公司在铅回收、锂电回收均有布局。再生铅回收方面，公司现有湖北襄阳、新疆吐鲁番、广西梧州、安徽界首、江西丰城共86万吨产能，安徽界首二期项目建成后，国内将有101万吨产能，海外另有乌兹别克斯坦、马来西亚回收产能正在建设。锂电回收方面，预计公司2022年底将建成2万吨产能，另有5万吨产能处于规划中。

　　我们认为，目前国内再生铅产能处于过剩阶段，未来牌照发放趋严，且不规范、环保不到位工厂将被逐步淘汰，产能将集中在头部企业。公司国内五大再生铅工厂，各自辐射范围500公里，相较其他再生铅企业具有较强的运输成本优势，叠加公司多年运营形成的渠道优势，赋予公司再生铅领域较大的竞争优势与成本优势。公司锂电回收业务已与主营业务形成闭环，保障公司原材料稳定供应的同时，为公司毛利率提供保障，保持平稳增长。