海信电器：出口增长较快 买入评级

　　海信电器：出口增长较快 买入评级 2015-10-26 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：廖欣宇

　　[摘要]

　　前三季度实现净利润同比增长1%，基本符合我们预期公司前三季度实现营收221.3亿元，同比增长4.9%，其中Q3实现营收81.3亿元，同比增长3.75%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润9.3亿元，同比上升1.0%，其中Q3归属于上市公司股东净利润净利润3.0亿，同比下降1.0%。前三季度EPS0.71元，基本符合我们的预期。

　　内销增速下滑但仍高于行业，出口增速较快产业在线数据显示，今年1-8月LCD行业整体销量同比下降1.9%，其中7、8两月销量同比下降2.5%。海信今年1-8月实现销量同比增长8.1%，7、8两月销量同比增长6.0%，快于行业增长，显示公司的产品和技术在行业内较具竞争力。海信今年1-8月内销销量同比增长5.2%，出口同比增长12.4%；7、8两月内销销量同比下降5.2%，出口同比增长23.5%。我们估计三季度内销下滑但仍好于行业，同时出口增长较快，占比上升。

　　毛利率略有下滑，销售费用率小幅上升公司三季度毛利率17.0%，同比下降0.3个百分点，我们认为主要受低毛利率的出口占比上升的影响，同时增值业务收入占比还比较小。前三季度销售费用率上升0.4个百分点至9.8%，导致三季度利率下滑0.6个百分点至3.7%，销售费用率上升或来自新介入者的竞争。

　　估值：维持盈利预测和“买入”评级我们维持公司2015/2016/2017年EPS预测1.08/1.25/1.40元，基于瑞银VCAM贴现现金流工具（WACC假设8.6%）得到目标价22.50元，维持“买入”评级。