阳光电源：储能布局进入收获期 买入评级

　　阳光电源：储能布局进入收获期 买入评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：曾朵红

　　[摘要]

　　投资要点：

　　三季报业绩同比增长13.7%，基本符合预期：公司发布2016年三年报，报告期内年公司实现营业收入32.31亿元，同比增长27.93%；实现归属母公司净利润2.97亿元，同比增长13.70%。对应EPS为0.21元。其中，3季度实现营业收入8.49亿元，同比增长14.45%，环比下降16.45%；实现归属母公司净利润0.72亿元，同比下降24.26%，环比下降30.89%。2季度EPS为0.05元。此前公司预告，2016年上半年业绩增长10%-30%，此次业绩基本符合预期。

　　抢装后需求回落，业绩环比下降，收入结构变化带动毛利率提升，盈利能力同比大幅下降：630抢装结束以后，光伏装机量快速下降，公司逆变器和光伏电站建设业绩出现下滑，根据测算：1）三季度公司逆变器对外销售1.9-2.4GW，较前两季度环比下降20%左右，贡献收入3.9-4.8亿元，前三季度累计销售收入15-17元；2）电站开发40-50MW，预计贡献收入，2.8-3.5亿元，前三季度累计销售15-17亿元。毛利率方面，电站开发和逆变器维持稳定，逆变器收入占比提升，带动公司综合毛利率同比上升1.92个百分点至29.64%。由于费用率的影响，公司净利率同比下降4.33个百分点至8.46%，盈利能力下降较多。

　　成立百亿产业基金，光伏电站开发将加快节奏：公司公告拟与安徽省铁路发展基金、安徽省高新技术产业投资公司共同成立100亿规模产业基金，计划三年内投资1-1.5GW新能源发电项目。产业基金普通合伙人（GP）规模100万，公司出资51%；劣后级规模20亿元，公司出资34%。此次百亿产业基金落地，将加速公司新能源项目的拓展，若按产业基金内电站建设全部由公司承接，则每年将新增EPC装机300-400MW，每年确认EPC业务有望在500MW以上，将显著增厚公司业绩。

　　2GWh产线投产，储能布局进入收获期：公司相继公告了与天合储能、山西国科节能合作分别开发建设50MW/100MWH、40MW/120MWH的储能电站项目。公司控股子公司阳光三星公司2GWh储能产线已经于7月初投产，标致着公司储能业务布局进入收获期。我国近三年储能累计装机规模保持着30%的增长速度，累计装机规模为106MW。未来随着国家对储能补贴政策的出台，储能产业将迎来春天，公司储能业务有望放量增长。

　　新能源汽车业务快速拓展，深度布局能源互联网：公司凭借逆变器的技术积累，切入电动汽车电控业务，2015年，公司在安凯客车的基础上，拓展了厦门金龙等数家车新的车企客户，电机控制系统已装配到了近2000辆电动车上。今年上半年公司还公告与安凯汽车、上汽安悦、合肥高新区等签署合作协议，共同探索新能源、电动汽车电机电控、充电桩\充电站、绿色微网等相关业务，形成光+储+车一体化布局，为公司提供新的增长点投资建议：虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT和运营进入收获期、储能业务的布局，预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为5.27亿元、7.26亿元、8.18亿元，对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.58元，业绩增速达23.98%、37.66%、12.67%，给予公司2017年26倍PE，对应目标价14元，维持买入评级。