东江环保：危废龙头稳步向前 增持评级

　　■年报业绩符合预期：根据公司年报披露，公司2017年实现营业收入31.02亿元，同比增长18.44%；归母净利润4.73亿元，同比下降11.32%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长22.23%；EPS为0.55元/股。归母净利润下滑是由于2016年出售清远东江和湖北东江获得投资收益所致，扣非后业绩符合预期。

　　■聚焦危废主业，板块业绩高增长：受益于国内工业危废处理市场需求增长，以及金属价格的上涨，2017年公司工业废物处臵业务实现营收11.67亿元，同比增长38.44%；工业废物资源化利用业务营收11.82亿元，同比增长49.33%。

　　危废板块增速高于主营业务增速，危废在营收占比超75%。2017年，公司实现危废资质超160万吨，建成投产湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等项目，广东、山东、河北、福建等项目顺利推进。据2017年年报预测，公司力争在2018年落实新增危废资质约70万吨，危废资质有望进一步提升。

　　■业务模式创新，加速危废布局：公司凭借多年的危废项目建设运营经验，承接危废设施EPC总包工程。据2017年年报披露，公司取得4亿元的工程合同，包含多个危废EPC订单，环保工程与服务业务实现营收2.80亿元，同比增长14.04%。

　　此外，公司还与海螺创业开展战略合作，积极开拓水泥窑协同固废处臵，加速危废布局。

　　■深耕珠三角，布局京津冀，辐射西南：据公司公告，公司使用自有资金1.30亿元收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技有限公司80%的股权，使用自有资金4800万元收购佛山市万兴隆再生资源开发股份有限公司30%的股权。万德斯产能总量14.53万吨/年，可处理40大类以上危险废物，将与衡水睿稻危废项目协同辐射京津冀地区的危废处臵市场。公司还与四川绵阳市政府签约年处理规模35万吨的综合处臵项目战略合作协定，布点西南地区。公司全国化布局更进一步。

　　■定增解决资金掣肘：2017年5月11日，公司发布非公开发行A股预案公告，拟发行股票数量不超过1.78亿股，拟募集总额不超过23亿元，发行对象为包括控股股东广晟公司在内的不超过十名的特定对象。募集资金主要用于江西、潍坊、福建、南通、东莞、衡水6个危废项目的建设，大额定增有望有效降低公司在资金方面的压力，促进公司危废产能快速提升。

　　■投资建议：假设公司定增2018年内完成，我们预计公司2018-2020年EPS为0.54、0.72、0.9元，对应PE为27.7、20.7、16.6，给予增持-A评级，6个月目标价16元。

　　■风险提示：项目推进不及预期、环保政策支持力度不及预期。