陕西煤业：看好未来量价齐升 买入评级

　　■事件：2018年3月29日，公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入509.27亿元，同比增长53.71%；实现归母净利润104.49亿元，同比增长279.27%。

　　■四季度实现归母净利润环比下降8.25%，全年业绩符合预期：公司2017第四季度实现营业收入115.23亿元，环比下降16.61%，同比下降10.17%；归母净利23.81亿元，环比下降8.25%，同比上升37.75%。四季度业绩环比下降的主要原因是部分费用在年底结算。综合来看，全年业绩符合预期。

　　■贸易煤减少，售价走高：受益煤炭市场回暖，公司售价走高。报告期内，公司煤炭销售单价剔除“一票制”的影响后为369.5元/吨，同比增58.46%，其中自产煤售价为361.47元/吨，同比增62.39%，贸易煤售价399.56元/吨，同比增53.05%。公司实现煤炭产量10097万吨，同比增9.69%，商品煤销量12338万吨，同比微降0.83%，主要来自贸易煤的减少，贸易煤销量2600万吨，减少24.1%。煤炭单位成本为181.71元/吨，同比增加9.04%，主要原因有：1）收入增加影响税费增加6.54元/吨；2），设备修理及生产工程增加5.54元/吨。售价增幅元高于成本的增幅，煤炭板块毛利率为大幅提升，2017年煤炭板块的毛利率为56.26%，同比上升11.91个百分点。

　　■2017年预计分红40%：公司2017年预计分红41.8亿元，分红比例为40%。公司2016、2017年分红比例分别为39.93%、40.00%（预案）。以2018年3月29日市值为准，公司当前股息率为5.48%。

　　■公司资产负债率下降快，资产负债表不断修复：截至2017年年底，公司资产负债率下降至44.43%，较2016年下降7.99个百分点，较最高时期2015年下降12.16个百分点。

　　■动力煤价格看涨，公司有新增量，业绩可期：考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态，价格中枢或呈现缓慢抬升的走势，预计2018年秦皇岛动力煤价格中枢较2017年上升40元/吨。叠加公司小保当1600万吨/年（权益产能960万吨/年）减量臵换项目获发改委核准通过，预计2018年三季度投产，以80%的产能利用率测算，2018年小保当煤矿可贡献产量约426万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨，目前也在建设中，投产后有望贡献业绩增量。未来公司量价齐升，业绩释放可期。

　　■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为，118.35亿元、136.75亿元，137.27亿元，对应EPS分别为1.18/1.37/1.37元。公司估值较低，同时具备较高股息率。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.62元。

　　■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目投产不达预期。