海信科龙：改善趋势有望延续 买入评级

　　事件描述海信科龙(000921) 披露18年一季报，一季度实现营业收入89.74亿元，同比增长16.41%，实现归属净利润2.88亿元，同比增长12.38%，实现EPS0.21元。

　　事件评论空调增长延续叠加冰洗改善，营收端实现稳健增长：一季度公司空调业务仍延续较快增长，预计空调业务营收表现好于整体，这一方面受益于行业较高景气度延续，预计当季空调内销业务收入实现快速增长，此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长；而受益于冰箱业务调整效果逐步显现，一季度公司冰洗业务持续改善，预计当季冰洗业务营收实现双位数增长，其中内销表现好于出口；总的来说，基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复，报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。

　　约克摊销影响海信日立增速，但成长逻辑持续兑现：受益于中央空调在家用市场中持续渗透，预计海信日立收入端延续快速增长，其利润端增速接近10%，而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销，预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显；而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累，但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润，后续伴随着对约克整合逐步完成，在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。

　　毛利率继续承压，归属利润率基本持平从而保障利润增长：受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累，公司当季毛利率同比下行1.21pct；但得益于规模效益显现及费用控制，公司期间费用率下行0.59pct；综上，尽管毛利率有所承压，但基于费用率下行及政府补贴增加，公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%；而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长，公司盈利能力有望逐步改善。

　　改善趋势有望延续，维持公司“买入”评级：公司当期营收端实现较好增长，受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长，公司当季利润率基本持平，从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期；后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续，我们预计未来公司仍可保持稳健增长；预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元，目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍，维持公司“买入”评级。