济川药业：未来3年有望继续保持较快增长 买入评级
摘要：
■公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年，公司实现收入56.4亿元，同比增长20.61%，相比2017年前三季度20.17%的收入增速进一步加快，实现净利润12.23亿元，同比增长31%，扣非净利润11.54亿元，同比增长28%，基本符合市场预期。实现经营性现金流净额11.9亿元，同比增长30%，非常良好。分红方案为每10股现金分红10元（含税），分红金额高达8.09亿元（含税），净利润分红比例高达66.17%。
公司整体毛利率同比下降0.29个百分点至84.95%，主要是部分品种如蒲地蓝消炎口服液自2017年Q1开始陆续在各省执行新的中标价，在北京、浙江等地区价格有所下降导致，但随着本轮招标结束，我们预计未来几年公司产品毛利率将整体维持稳定。公司期间费用率同比显着下降1.94个百分点至58.70%，其中销售费用率下降1.47个百分点至52.12%，正如我们此前多篇报告阐述与判断，随着公司OTC渠道销售占比持续提升，公司销售费用率将会持续下降，公司净利润增速会持续超过收入增速是常态，而非可以调节。
分产品看，我们预计和测算，核心产品蒲地蓝消炎口服液收入超过24亿元，同比增长超过17%，其中OTC增速预计超过30%，医院端增速预计超过10%；雷贝拉唑肠溶胶囊预计收入接近10亿元，同比增长15%左右；健胃消食口服液增速15%左右；小儿豉翘清热颗粒收入预计超过8亿元，同比增长35%，随着无糖型小儿豉翘清热颗粒中标省份增加和销售收入提升，整体毛利率显着提升；2015年获批的潜力新产品蛋白琥珀酸铁口服液预计收入1.8亿元左右，同比增长260%，保持高增长态势，随着中标省份的增加，预计后续还将保持高速增长；东科制药合并报表口径实现收入预计在2.3亿元，同比增长44%，实现净利润2177万元，相比2016年同期778万元大幅改善。
