扬农化工：成长与周期共振 买入评级
摘要：
事件：公司公布17年年报，报告期内实现营业收入44.4亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长30.9%，其中Q4公司实现归母净利润1.68亿元。同时，公司公布18年Q1业绩，报告期内实现营业收入16.1亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长111%。此外，公司预计18H1实现累计净利润与上年同期相比增长80%-130%。
17年业绩符合预期，18Q1大超预期。报告期内公司优嘉二期项目陆续建成投产，其中麦草畏产能增加带动销量提升，致使17年除草剂营收大幅提升92.8%至19.8亿元。麦草畏占比提升加草甘膦价格提升约30%，共同促使公司平均除草剂单价提升57.2%至4.1万元/吨，毛利率提升6.8个百分点至30.89%。公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升，致使公司杀虫剂平均价格环比17年前三季度提升18.2%到达19.31万元/吨，杀虫剂毛利率也因此提升1.61个百分点至29.14%。同时也因为18年Q1农用菊酯价格继续冲高（平均价格21.14万元/吨），叠加优嘉二期的产量增量，公司18Q1业绩大幅超出预期。
优嘉二期项目逐渐转固，成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，技术优势、品牌优势和产业链优势突出，优嘉二期和三期项目的逐渐落地，将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量，公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年，是全球麦草畏龙头企业，未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的逐步落地，在满足农药行业发展要求的同时，将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化，培育新的效益增长点，不断提升公司整体竞争力。
农用菊酯价格冲高贡献超预期利润，草甘膦价格中枢有望持续提升。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显着上涨形成支撑，我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。近日功夫菊酯含税价格约25万元/吨，较17年底部价格提升66.7%，草甘膦价格稍有回调，但我们认为价格中枢有望持续上移，公司或将持续受益。
盈利预测与投资建议。农用菊酯涨价超预期，调增公司盈利预测，预计18-20年EPS分别为3.06元、3.56元、3.69元，对应动态PE分别为15倍、13倍和12倍，给予18年20倍估值，对应目标价61.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求或不及预期的风险、菊酯价格回落风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。
